产品升级和高端化战略持续推进，全年可乐观展望，维持“增持”评级公司2022 年上半年营收20.7 亿元，同比+12.9%，归母净利润3.7 亿元，同比-2.0%。

    　　2022Q2 营收6.6 亿元，同比+10.4%，归母净利润0.07 亿元，同比扭亏。我们维持2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为14.1 亿元、17.8 亿元、22.0 亿元，同比分别+17.9%、+25.5%、+23.7%，EPS 分别为2.90 元、3.63 元、4.50 元，当前股价对应PE 分别为26.1、20.8、16.8 倍，公司品牌高端化战略进展顺利，市场保持健康发展，维持“增持”评级。

    　　产品结构持续优化，大部分核心市场表现良好2022 年上半年公司营收增长13%，净利润下降2%。其中销量增长5.7%，主流产品双位数增长。分产品看，上半年井台、八号双位数增长；典藏受益于高端化策略，消费场景受疫情影响更小，动销实现36%增长。分区域看，八大市场中，五个市场保持双位数增长，四川、江苏、浙江、山东表现较好，河南市场面临较大挑战。库存整体相对健康，产品价格表现稳定。

    　　营销活动推进，带动费用投放增加，盈利能力略有承压受益于主产品价格提升，2022 年上半年公司毛利率同比+0.28pct 至84.82%，销售费用率+1.80pct 至33.55%，主要因上半年奥运冰雪节和WTT 世界乒联活动赞助，费用投放增加。管理费用率同比+0.97pct 至9.93%，净利率-2.71pct 至17.83%。

    　　公司高端化战略推进叠加疫情导致利润增速不及预期，费用率相对提升，展望全年看，随着下半年疫情影响减弱，盈利能力有望提升。

    　　现金流表现良好，公司围绕长期健康发展为核心，努力完成全年目标2022Q2 合同负债8.6 亿元，环比Q1+0.2 亿元。2022 年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为21.3 亿元，同比+12.3%，2022Q2 销售商品、提供劳务收到的现金为7.4 亿元，同比+36.8%。虽然下半年疫情具有不确定性，但公司通过持续推进产品升级，完善渠道结构和布局，加大消费者培育，全力完成年初既定目标。

    　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等