事件：22H1 实现营收 20.74 亿元，同比+12.89%；实现归母净利润3.697亿元，同比- 2%。其中，22Q2 实现营收 6.59 亿元，同比+10.36%；实现归母净利润0.07 亿元，同比增长 116.88%。

    上半年高档酒营收19.84 亿元，同比增长11.41%；中档酒营收0.61 亿元，同比增长13.94%。22H1 国内实现营收20.15 亿元，同比+10.01%；国外实现营收0.31 亿元， 同比+853.09%。新渠道营收1.20 亿元，（ -46.08%），占比5.84%（-6.24pct）；批发代理销售渠道营收19.26 亿元（+19.39%），占比94.16%（+6.24pct），经销商数量为43 个。

    毛利率稳中有增，期间费用率下降。与21Q2 相比，公司22Q2 毛利率为84.60%，增加1.11pct。期间费用率下降，其中，销售费用率为43.32%，下降9.40pct，管理费用率为17.31%，下降0.05pct，研发费用率为1.46%，增加1.23pct。22Q2 在传统销售淡季与疫情反复的双重压力下通过毛利率的提高与期间费用的控制实现同比扭亏，净利率为1.08%，增加8.14pct。

    顺应消费升级趋势，产品品质升级创新。22H1 公司与中科院微生物研究所进行的“ 一号菌群” 研究取得阶段性成果， 导致研发费用同比+750.08%。在去年新典藏上市之后， 公司持续推进井台的升级创新工作，并于 2022 年 4 月正式推出新一代井台。新井台以水井坊古窖独有“一号菌群”为基础，进行了醇甜、醇厚双香工艺创新，加入更多老酒，加长发酵时间，加强原粮脱脂工艺，达到全面的品质升级。新井台的推出顺应消费升级趋势，对公司的高端化策略起到积极推进的作用，目前新井台的铺货数量正在稳步提升。

    高端销售公司营销突破，数字化营销实现利益双赢。水井坊借助高端化销售公司的平台，有利于拓展高端白酒团购和企业、圈层业务发展，通过各类消费者培育活动，精准渗透目标消费者圈层，以直接、周到、定制化、互动式的服务吸引新的消费者并维系消费者品牌忠诚度；公司组建核心顾问经销商团队，助力重点市场发展并能持续吸引优质经销商；井台团购项目的积极展开有助于拓展新的团购模式；公司通过数字化手段，打造更具竞争力的价值链，进一步发掘与培育潜在消费市场，开启新的销售增长点。

    盈利预测：看好公司向高端化持续迈进，聚焦中高端产品价格带，八大核心市场做大做深，打造浓香头部品牌，我们小幅上调盈利预测，预计22/23 年实现营收58.19/67.96 亿元（前次50.72/59.34 亿元），实现净利润13.98/18.11 亿元（前次13.79/16.54 亿元），对应EPS 为2.86/3.71元，对应PE 为26/20X，维持“买入”评级！

    风险提示：省外扩张不及预期，市场竞争加剧，宏观经济下滑，疫情反复等。