事件

    　　公司披露2022 年三季报。2022 年前三季度公司实现营业收入37.71 亿元，同比增长10.15%；实现归母净利10.55 亿元，同比增长5.46%。2022Q3 实现营业收入16.97 亿元，同比增长6.99%；实现归母净利6.85 亿元，同比增长9.98%。

    　　投资要点

    　　动销推进短期受阻，收入表现持续承压。22Q3 公司酒类收入同比增长6.36%，增速放缓主因：1）核心市场河南、四川等地受疫情反复及高温天气影响，宴席、聚饮场景受限，终端动销推进受阻。公司少部分市场前三季度负增长，疫情影响较少的市场维持双位数成长。2）弱势市场环境下，新井台价格升级，目前仍处导入阶段，渠道库存压力偏大。22Q3 公司合同负债余额为9.76 亿元，余额同增1.05 亿元，环增1.19 亿元，单季收现比为1.19。预收余额较往年同期偏高，主因部分区域渠道库存仍待消化，当季销售回款未能完全发货。

    　　毛利率同比下滑，管理费率及其他收益贡献利润弹性。22Q3 公司毛利率同比下降1.32pct，环比H1 也略有下滑，预计与季度产品结构波动有关，报告期内井台收入占比或有收缩。Q3 公司销售费率、管理费率（含研发）分别同比+0.27pct、-0.75pct，期间费用管控较好。Q3 净利率同比提升1.10pct 至40.38%，主要源于管理费率及其他收益（收到产业扶持资金增加）贡献。

    　　盈利预测与投资建议：考虑次高端动销承压，且品牌高端化战略保持较大费用投放力度，相应调整2022-2024 年盈利预测，预计营收分别为50.45/58.84/70.20亿元，归母净利分别为12.92/15.29/18.94 亿元。以2022 年10 月28 日收盘价计算，对应PE 分别为20.9/17.7/14.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：经济下行压力和疫情的影响超预期；主力价位竞争加剧等。