投资要点

    事件：公司发布业绩，2022Q3 公司实现营业收入 16.97 亿元（+6.99%）；归母净利润 6.85 亿元（+9.98%）；扣非净利润 6.62 亿元（+5.44%）。

    次高端为主要收入来源，22Q3 臻酿八号引领规模稳健增长收入端：在22Q2 末高库存压力+Q3 疫情压力下，22Q3 次高端贡献主要业绩，其中：①占比超80%/批价稳定在315 元左右的臻酿八号继续引领规模增长（增速略放缓）；②井台：因新井台上市节奏受疫情扰动，公司启动井台100 天项目，并集中精力拓展团购，未来目标价位500 元+；③典藏：受益于低基数，典藏维持60%+增长。我们认为随着天号陈新品补位，次高端价位仍为公司核心收入来源，未来团购占比有望从当前的5-10%实现进一步提升。

    利润端：22Q3公司毛利率/净利率同比变动-1.32/+0.98个百分点至84.44/40.26%，毛利率略下降主因高端酒占比略下降；净利率提升或主因：费用管控增强，22Q3 公司销售费用率/管理费用率分别同比变动-3.75/-23.75 个百分点至9.24/-19.23%。

    预收蓄水池环比增加，经营性现金流表现稳定22Q3 公司预收（合同负债+其他流动负债）同比/环比变动+11.05/+14.76%至10.02 亿元，预收的优秀表现为后续经营蓄力；经营性现金流方面，22Q3 年公司经营性现金流净额为11.07 亿元（-5.08%）。

    六大市场实现持续增长，动销环比持续提升价盘稳定市场层面：22Q3 公司8 大市场中有6 个市场实现持续增长，其中疫情影响较少的市场持续双位数成长，其中受酱酒影响，当前河南市场面临挑战较大，北方市场发展态势相对较好。动销库存层面：受疫情反复影响，22Q3 市场门店/经销商库存较去年同期略高，公司多措并举助理渠道消化库存，另外，当前市场核心产品市场成交价同比提升50-70 元，价盘整体表现稳定。

    打造高端大单品深耕市场，F23 财年15%业绩增速目标可达性高考虑到次高端容量大+邛崃工厂将于明年释放产能，近期公司推出定价200-300元新品天号陈将实现布局丰富；高端化战略引领下（打造核心井台与典藏单品），臻酿八号等次高端酒产品仍为未来放量点，八大核心市场为深耕重点，预计未来公司整体保持稳健增长。

    盈利预测及估值

    预计2022-2024 年收入增速分别为8.6%、16.0%、17.2%；归母净利润增速分别为6.6%、20.0%、19.3%；EPS 分别为2.6、3.1、3.8 元；对应23 年PE 为18X。

    催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。

    风险提示：1、疫情或影响白酒整体动销恢复；2、批价上涨不及预期