事件。公司发布 2022 年三季报：22Q1-3 公司实现营业总收入37.71 亿元，同比+10.2%，归母净利润10.55 亿元，同比+5.5%，其中22Q3 单季公司实现营业总收入16.97 亿元，同比+7.0%，归母净利润6.85 亿元，同比+10.0%，与业绩预告相符。

    　　中档酒快速增长，邛崃项目进展顺利。分产品：22Q3 酒类收入同比+6.4%（量+1.5%，价+4.8%），其中高档/中档酒收入分别+6.1%/+21.2%。公司拟推出新版天号陈，升级包装与饮用体验，我们认为有助于进一步拓展大众酒市场。

    　　分渠道：22Q3 批发代理渠道/新渠道及团购收入分别同比+1.9%/+714.4%；经销商数量净增加6 个，其中国内/国外分别增加2/4 个。9 月公司披露邛崃项目一期进展，预计23H1 将建成投产（形成2 万吨原酒产能，新增6 万吨储存能力），审议通过邛崃全产业链基地项目（第二期）议案，投资额预计为40 亿元，将新增1.3 万吨基酒产能等。

    　　毛利率小幅回落，合同负债表现良好。22Q3 公司毛利率同比-1.32pct 至84.4%，我们认为或与次高端产品占比提升，中档酒放量增长有关。其中22Q3高档/中档酒毛利率分别同比-0.89pct/3.29pct 至85.2%/67.2%。22Q3 合同负债环比净增长1.19 亿元至9.76 亿元，同比+12.0%。

    　　期间费用管控良好，归母净利率延续上行。22Q3 归母净利率同比+1.10pct至40.4%，主要受益于：1）期间费用管控良好，同比-0.38pct 至16.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.27pct/-1.06pct/+0.31pct/+0.10pct至13.3%/3.3%/0.5%/-0.4%；2）其他收益占营收比重同比+1.93pct。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.70、3.20、3.76 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2022 年25-30 倍PE，对应合理价值区间为67.53-81.03 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。新冠疫情反复，行业竞争激烈，高端化进程不达预期。