收入利润符合预期,回款表现弱于收入。公司发布22年三季报,公司22年前三季度实现营业收入37.71亿元,同比增长10.15%;实现归母净利润10.55亿元,同比增长5.46%.22Q3营业收入16.97亿元,同比增长6.99%;归母净利润6.85亿元,同比增长9.98%。收入利润符合预期。分产品看,22Q3高档白酒(水井坊品牌系列)实现收入16.56亿元,同比增长6.12%;中档白酒(天号陈、系列酒)实现收入0.30亿元,同比增长21.21%。公司回款表现弱于收入,22Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金为20.21亿元,同比增长0.30%;经营活动产生的现金流量净额为11.07亿元,同比下降5.08%;合同负债为9.76亿元,环比增加1.19亿元。
疫情影响产品结构升级导致毛利率下降,其他收益增厚利润。22年前三季度公司毛利率为84.65%,同比下降0.46pct,其中高档产品毛利率为85.22%,同比下降0.45pct;中档产品毛利率66.97%,同比提升5.26pct.22Q3毛利率为84.44%,同比下降1.32pct,预计主要由于22Q3成都等地疫情反复导致宴席消费场景受损,产品结构升级受影响。22Q3销售费用率为13.27%,同比增加0.27pct;管理费用率为3.27%,同比下降1.06pct;营业税金及附加占比为15.51%,同比下降0.30pct.22Q3归母净利率为40.38%,同比增加1.10pct,主要由于公司22Q3收到的产业扶持资金等其他收益增加,盈利预测与投资建议。考虑到疫情的影响,我们预计22-24年公司收入分别为50.09/55.21/63.50亿元,同比增长8.15%/10.22%/15.02%,归母净利润分别为12.77/14.66/17.25亿元,同比增长6.49%/14.80%/17.66%,按最新收盘价对应PE为22/19/16倍。参考可比公司,给予23年20倍PE估值,合理价值为60.03元/股,维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济增长不达预期;行业竞争加剧;食品安全风险,