水井坊发布2022 年三季报，公司2022 年前三季度实现营业收入37.7 亿，同比+10.2%；实现归母净利润10.6 亿，同比5.5%；实现销售回款41.5 亿元，同比+6.1%。其中Q3 实现营收17 亿，同比+7%；实现归母净利润6.9 亿，同比增长10%；实现现金回款20.2 亿元，同比+0.3%。疫情之下公司积极应对，整体增长比较平稳，我们调整22-24 年EPS 预测为2.57、2.91、3.35 元对应22 年19X，维持“增持”评级。

    Q3 实现正增长，全年平稳运营。水井坊发布2022 年三季报，公司2022年前三季度实现营业收入37.7 亿，同比+10.2%；实现归母净利润10.6 亿，同比5.5%；实现销售回款41.5 亿元，同比+6.1%。其中Q3 实现营收17亿，同比+7%；实现归母净利润6.9 亿，同比增长10%；实现现金回款20.2亿元，同比+0.3%。整体来看，公司三季度保持个位数增长，现金回款由于二季度回款较快，三季度有所放缓，公司运营保持平稳。

    高档产品带动增长，产品结构持续提升。公司前三季度高档产品36.4 亿元，同比+12.4%,整体占比进一步提升。但受内部产品结构变化的影响，高端产品实现毛利率85.2%，同比-0.5pct，公司整体实现毛利率84.6%，同比-0.5pct。其中单三季度高档产品实现收入16.6 亿元，同比+6.1%；公司整体实现毛利率84.4%，同比-1.2pct。整体来看，公司高档产品占比较高，其内部结构变化决定公司整体毛利率变化。渠道调研显示，受疫情影响，公司今年八号占比提升较大，井台及以上产品占比有所下降，使得公司毛利率出现回落。

    公司加大费用投入，净利率略有下降。公司前三季度实现销售费用率24.4%，同比+1.3pct；实现管理费用率6.9%，同比+0.1pct，实现财务收益率0.7%，同比-0.1pct。受费用率提升及毛利率下降的影响，公司前三季度实现净利率28%，同比-1.2pct。其中Q3 销售费用率13.3%,同比0.3pct，实现管理费用率3.%，同比-1pct，受益于管理费用率的下降，公司实现净利润率40.4%，同比+1.1pct。

    高基数下三季度平稳增长，经营保持稳定。公司三季度作为基数相对较高的一个季度，实现正增长，表明疫情之下，公司三季度需求端仍有增长，考虑到当前疫情反复，我们调整22-24 年EPS 预测为2.57、2.91、3.35元对应22 年19X，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情长期持续对动销影响、省外扩张受阻。