公司公布2022 年业绩预告，实现营收约46.73 亿元（yoy+0.9%），实现归母净利润约12.16 亿元（yoy+1.4%），实现扣非归母净利润约11.63 亿元（yoy-4.3%）；22Q4，公司实现营收约9.02 亿元（yoy-25.4%），实现归母净利润1.61 亿元（yoy-19.0%），疫情多点爆发导致公司业绩承压。

    　　疫情冲击销量暂时承压，公司专注提升品牌力。量价拆分来看，2022 年公司实现白酒销量10776 千升（yoy-2.3%），销量全部来自中高档酒；实现吨价43 万元/吨（yoy+3.3%）。从22Q4 来看，公司白酒销量和吨价分别同比-20.6%、-6.1%；疫情冲击下，消费场景萎缩，预计公司动销受到一定影响，销量暂时承压。回顾全年，公司专注于产品焕新升级以及品牌高端化发展。2022 年4 月，公司推出新一代井台，定价高于老井台，有望推升产品批价；随着疫情影响逐渐减弱，预计新井台将加速招商铺货，有望带来规模业绩增量。2022 年9 月，公司在老版天号陈的基础上，推出新一代升级版天号陈，抢占大众赛道，进一步完善产品矩阵。此外，公司与WTT 世界乒乓球职业大联盟达成战略合作，举办“水井坊乒了”主题活动，加强品牌与大型体育赛事关联度，进一步提升品牌力。

    　　推进产能建设，夯实发展基础。公司邛崃一期项目进展顺利，预计将于2023 年5月投产，届时将增加2 万吨/年原酒生产能力、6 万吨储存能力；公司已与邛崃市政府就邛崃二期项目签订协议，该项目投产后预计将新增1.3 万吨/年原酒生产能力。

    　　消费复苏趋势明显，公司业绩弹性可期。当前，疫情对日常生活影响逐渐减弱，各地宴席呈现逐步恢复态势，利好公司核心产品臻酿八号动销复苏；新井台、新天号陈针对不同价位带宴席场景，有望加速渗透。春节假期期间，消费复苏势头强劲，次高端白酒景气度随之提升；水井坊作为全国化次高端酒企，有望从中受益。在消费复苏基调下，我们看好公司明年的业绩弹性。

    　　根据业绩预告，下调营收、费用率，我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为2.49、2.96 和3.49 元（原预测为2.65、3.23 和3.80 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2023 年的32 倍市盈率，对应目标价为94.72 元，维持买入评级。

    　　风险提示：消费需求不及预期、产品铺货进度不及预期、食品安全事件风险。