业绩简评

    　　23 年 7 月 28日，公司披露 23H1 业绩，期内实现营收 15.3 亿元，同比-26.4%；实现归母净利 2.0 亿元，同比-45.2%。其中，2302 实现营收 6.7 亿元，同比+2.2%；实现归母净利 0.4 亿元，同比+508.9%。

    　　经营分析

    　　公司 Q2 业绩符合预期（预期收入 0-5%增长，利润低基数高增）。

    　　FY23（22H2+23H1）实现营收 41.3 亿元，同比-15%。公司规划“23年净利润&营业收入同比 22 年保持增长”，折算 23H2 收入增速在21%+，净利增速在 20%+，低基数下增速逐季回升可期。

    　　分产品来看：2302 高档实现营收 6.3 亿元，同比+1%；中档实现营收 0.4 亿元，同比+103%，与渠道反馈一致，新天号陈逐步铺市，今年亦开放系列酒定制；FY23 结构上，预计典藏及以上占 6%，井台 20%，八号 70%，其余为中档产品；FY23 末渠道库存约 2 个月，其中八号动销占优，库存亦较低。

    　　利润弹性源于费用率收缩。由于财年的特殊性，Q2 属于财年的最后一个季度，利润率历来偏低。2302 公司净利率 6.4%，同比+5.4pct，其中毛利率-3.Opct（高档-1.9pct，中档-4.Opct），利润率提升源于费用率收缩（包括销售费用率-2.2pct，营业税金及附加占比-5。6pct，公司披露税负降低系川内政策免征 23H1 房产税、城镇土地使用税），今年公司规划提高费用的利用效率与性价比，线上费用部分转移至线下活动，预计销售费用率会持续优化。

    　　公司近年持续推进“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”的策略，往后规划进一步强化执行，强化销售人员、门店和经销商网络配备（23H1 经销商较少 4 个，增加 5 个，净增加1 个），推出有竞争力的经销商、门店和客户激励计划。近日低度典藏经销商结算价提升 15 元，渠道动作预计会持续落地，公司产品集中度高，建议持续关注次高端赛道在复苏下的弹性。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计23-25年收入增速为3.7%/19.1%/16.5%；归母净利增速为4.9%/24.1%/19.1%，对应归母净利为12.75/15.82/18.84亿元；EPS 为 2.61/3.24/3.86 元，公司股票现价对应 PE 估值为26.4/21.2/17.8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济承压风险；行业政策风险；高端化不及预期；食品安全风险。