本报告导读：

    　　23Q2业绩表现符合预期，环比改善出现；受产品结构影响，盈利能力仍在磨底；公司渠道风险基本释放，经济信心企稳叠加消费旺季临近，公司环比改善趋势有望延续。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价93.1 元。维持盈利预测，预计23-25年EPS 分别为2.66 元、3.43 元、4.23 元。

    　　23Q2 业绩符合预期，改善出现。公司23Q2 收入、利润同比转正，改善出现、符合预期，推测收入端改善系低库存下经销商补库驱动，二季度利润绝对值仍低但尚处合理区间；23Q2 公司批发渠道下滑显著收窄，高档白酒收入同比转正，表明井台、八号收入端基本筑底。

    　　盈利能力仍在磨底，预收款稳定、现金流改善。23Q2 公司毛利率同比下滑3.0pct，其中高档、中档产品毛利率分别同比下降1.9pct、4.0pct，表明期内产品结构仍存在压力；公司期内销售、管理费率及税金附加项分别同比-2.2pct/-0.4pct/-5.6pct，受费用项正贡献，公司23Q2 净利率同比提振5.4pct。23Q2 末公司合同负债仍维持相对高位，期内销售收现环比改善。

    　　改善趋势延续，水井修复可期。23Q2 公司动销端增速优于厂家出货增速，且23Q2 季度末库存环比23Q1 仍有一定下降，我们认为公司渠道端风险已释放大部分，同时，公司用新天号陈及时捕捉100-300元价位机遇，弥补收入短板；我们认为，水井坊单品的需求受居民收入及企业活跃度驱动明显，伴随经济预期企稳及白酒消费旺季来临，珍酿八号及井台有望恢复放量，公司业绩环比改善趋势大概率延续，估值有望修复。

    　　风险因素：经济增速二次下探、管理层更替。