事件。公司发布2023 年半年报：23H1 公司实现营业总收入15.27 亿元，同比-26.4%，归母净利润2.03 亿元，同比-45.2%，其中Q2 单季实现营业总收入6.73 亿元，同比+2.2%，归母净利润0.43 亿元，同比+508.9%。

    Q2 销量同比回升，中档酒表现亮眼。23Q2 酒类收入同比+3.8%至6.68 亿元，其中销量同比回升（同比+18.0%至1795.9 千升），均价有所承压（同比-12.1%）；高档酒收入同比+0.6%至6.27 亿元，中档酒收入实现翻倍增长（同比+102.9%至0.40 亿元），我们认为或与天号陈新品铺货良好有关。23H2 公司拟进一步提升营销投入，提高品牌知名度，同时强化新井台资源投放，发力200 元左右价格带。

    新渠道收入高增，渠道库存回归良性。23Q2 新渠道收入表现亮眼，同比+111.9%至1.13 亿元，我们认为或与公司发力团购业务有关，批发代理模式收入同比-6.0%。23Q2 以来公司经销商库存回到健康水平，门店库存显著减少，23H2 公司将持续推进“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略，我们认为渠道库存良性下，公司新财年收入增长可期。

    销售回款止跌回升，合同负债表现良好。23Q2 毛利率同比-3.04pct 至81.6%，我们认为或与中档酒收入占比提升（同比+2.97pct）与单位成本提升（同比+2.6%） 有关； 其中高档/中档酒毛利率分别同比-1.92pct/-4.01pct 至83.3%/63.1%。现金流表现良好，23Q2 销售回款同比+9.4%至8.13 亿元。

    23Q2 合同负债环比净增长0.88 亿元至10.86 亿元，还原合同负债后公司营收同比+12.6%，展望未来仍留有余力。

    Q2 期间费用管控良好，盈利能力有所改善。23H1 销售费用率同比+2.43pct至36.0%，主因广告及促销/差旅和交通费用率分别同比+1.69pct/+0.42pct。

    23Q2 公司盈利能力有所改善，归母净利率同比+5.35pct 至6.4%，主要受益于：1）税金及附加率同比-5.58pct 至15.1%，2）期间费用率管控良好，同比-1.84pct 至58.8%，其中销售/管理费用率同比-2.20pct/-0.39pct 至41.1%/16.9%，3）所得税率同比-53.70pct 至9.0%。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.57、3.19、3.78 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年25-30 倍PE，对应合理价值区间为64.29-77.15 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。行业竞争激烈，高端化进程不达预期。