2Q23 业绩符合我们预期

    公司公布2023 年中报，2Q23 实现营业总收入6.73 亿元，同比+2.22%；归母净利润0.43 亿元，同比+508.87%。公司收入和利润符合我们预期。

    发展趋势

    产品销售环比恢复明显，税费率下降带动盈利能力提升。2Q23 高档酒收入6 亿元/同比+0.6%，我们预计其中臻酿八号恢复情况最好，由于商务消费场景恢复略慢，井台和典藏预计销售仍然相对偏弱；中档酒收入0.4 亿元/同比+103%，主因天号陈收入高增，产品结构下行带动2Q23 毛利率同比-3ppt 至81.6%。2Q23 税金及附加率同比-5.6ppt 至15.1%，主因四川省上半年税收政策优惠；销售费用率同比-2.1ppt 至41.2%，管理费用率同比-0.4ppt 至16.9%，税费率下降带动归母净利润率同比+5.4ppt 至6.4%。

    渠道库存健康，预收款留有余力。根据我们渠道调研，公司上半年持续控货去库存，当前渠道库存在2 个月以内，市场维持良性；6 月公司提升臻酿八号建议零售价30 元/瓶，8 月典藏38 度的经销商结算价将上调15 元/瓶1，公司表示目前渠道价值链已明显改善。2Q23 销售收现8.1 亿元/同比+9.4%，期末合同负债10.9 亿元/同比+26.7%，为F24 新财年打下较好基础。公司表示，上半年核心市场中江苏、浙江、山东等表现较好，非核心市场中内蒙、安徽、湖北、福建表现突出，针对江苏市场，公司计划下半年对苏中和苏北加大开拓力度。

    坚持高端化战略，下半年目标收入同比双位数增长。公司表示长期仍聚焦提升品牌力与高端化，产品方面，老井台的渠道库存前期已得到较好消化，公司下半年将重点进行新井台的铺货、培育和招商，并进一步完善井台渠道联盟体；公司推出了超高端产品“水井坊·第一坊”，定位1800-2000 元成交价，不做流通渠道，主要培育核心意见领袖。营销方面，公司计划发展沉浸式体验营销的“白酒学坊”，另外，在各大重点城市已经落地40+家文化美学馆和体验馆，作为消费者培育和企业团购的文化中心，今年目标数量翻倍。公司计划今年三四季度收入实现同比双位数增长，我们预计在去年同期低基数下，业绩目标完成概率较大。

    盈利预测与估值

    我们维持2023/24 年盈利预测不变，考虑到消费复苏预期下板块估值中枢上行，我们上调目标价12%至83 元，对应2023/24 年32x/26x P/E，现价对应2023/24 年29/24x P/E，有10%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    宏观经济波动风险，商户消费场景恢复不及预期。