2023 年07 月28 日，水井坊发布2023 年半年度报告。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，库存持续改善

    　　2023H1 总营收15.27 亿元（同减26%），归母净利润2.03 亿元（同减45%）。2023Q2 总营收6.73 亿元（同增2%），归母净利润0.43 亿元（同增509%），2023Q1 受疫情影响较大，2023Q2 逐步恢复，动销双位数增长，业绩符合预期。目前省代到T1 和门店的渠道库存已低于去年同期，处于良性水平。2023H1 年毛利率82.46%（-2pct），其中2023Q2 毛利率81.56% （ -3pct ） 。2023H1 年净利率13.28% （ -5pct ） ，2023Q2 为6.43%（ +5pct）。2023H1 销售费用率为35.97%（+2pct），2023Q2 为41.13%（-2pct）。2023H1 管理费用率为13.15%（+3pct），2023Q2 为16.92%（-0.4pct），费用端有所收窄。2023H1 经营活动现金流净额为0.13 亿元（同增815%），2023Q2 为0.30 亿元（同减108%）。2023H1销售回款16.90 亿元（同减21%），2023Q2 为8.13 亿元（同增9%）。截至2023H1，合同负债10.86 亿元（环比+9%），销售动力较足。

    　　团购渠道增速快，期待下半年井台表现

    　　分产品看，2023H1 高档/中档酒营收分别为14.29/0.86 亿元，分别同比-28%/+41%，分别占比94%/6%，毛利率分别为84%/63%，同比-1pct/-4pct。2023Q2 高档/中档营收分别为6.27/0.40 亿元，分别同比+0.6%/+103%，上半年以新天号陈为代表的中高端表现较好，另外公司着力打造品牌高端化，推出超高端产品“第一坊”。后续公司从加大文化与体育圈层营销、围绕新一代井台做好线下活动和线上传播，期待下半年井台占比逐步提升。分渠道看，2023H1 新渠道/批发代理营收分别为2.03/13.13 亿元，同比+70%/-32%，毛利率分别为78%/84%，均同比-1pct。2023Q2 新渠道/批发代理营收分别为1.13/5.55 亿元，分别同比+112%/-6%，电商和团购等新兴渠道实现恢复性增长。分区域看，2023H1 国内/国外营收分别为14.95/0.20 亿元，分别同比-26%/-34%。量价拆分看，2023H1 新渠道销量56.82 万升（同增78%），批发代理销量352.34 万升（同减21%）。2023H1 新渠道均价356.80元/升（同减5%），批发代理372.58 元/升（同减14%）。截至2023H1，经销商51 家，较年初增加1 家。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。下半年公司预期营收恢复双位数增长，根据公司业绩报告，我们略调整2023-2025 年EPS 为2.74/3.26/3.74 元（前值分别为2.92/3.41/3.92 元），当前股价对应PE 分别为28/23/20 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。