核心观点：

    　　23Q3 收入利润符合预期。公司发布23 年三季报，23 年前三季度公司实现营收/归母净利润35.88/10.22 亿元，分别同比下降4.84%/3.08%。

    　　23Q3 实现营收/ 归母净利润20.62/8.20 亿元， 分别同比增长21.48%/19.61%，公司收入利润符合预期，Q3 增速环比改善。23 年前三季度/23Q3 销售商品、提供劳务收到的现金分别为40.17/23.27 亿元，分别同比变动-3.22%/+15.12%，23Q3 现金回款情况良好，主要得益于23 年上半年去化库存。23Q3 末公司合同负债为11.21 亿元，同比增长14.91%，环比增加0.35 亿元。

    　　高端酒增速环比明显改善，毛利率和盈利能力略有承压。根据经营数据公告，公司23 年前三季度高档酒（水井坊）/中档酒（天号陈、系列酒）收入分别为34.09/1.39 亿元，分别同比变动-6.33%/+51.79%；23Q3 公司高档酒/中档酒收入分别为19.80/0.53 亿元，分别同比增长19.56%/74.27%，高端酒增速环比提升，我们预计主要由于珍酿8 号、天号陈等产品增长较好。23 年前三季度公司归母净利率为28.49%，同比提升0.52PCT。23 年前三季度公司毛利率为83.18%，同比下降1.46PCT，主要由于典藏短期承压。23 年前三季度公司销售费用率/管理费用率分别为22.45%/7.60%，分别同比变动-1.97PCT/ +0.67PCT。23 年前三季度公司税金及附加率为15.72%，同比下降0.78PCT。

    　　盈利预测及投资建议。我们预计23-25 年公司收入分别为47.17/54.49/63.08 亿元，同比增长0.94%/15.51%/15.78%，归母净利润分别为12.24/13.87/16.20 亿元，同比增长0.70%/13.28%/16.84%，EPS 分别为2.51/2.84/3.32 元/股，按最新收盘价对应PE 为24/22/18倍，综合考虑可比公司估值和公司历史估值中枢，给予23 年30X PE估值，对应合理价值75.21 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济增长不达预期；行业竞争加剧；食品安全风险。