投资要点

    　　FY23/23Q4/24Q1 公司实现营业总收入49.53/13.65/9.33 亿元，同比+6.0%/51.3%/9.4%；实现归母净利润12.69/2.46/1.86 亿元，同比+4.4%/53.2%/16.8%。

    　　八号全年双位数增长，井台发力团购电商渠道1） 八号：得益于上半年抓动销/清库存等策略，八号收入全年保持双位数增长，新增臻酿八号有效门店约9000 家，持续补充T1 专职销售人员。公司将集中资源打造全国百强城市，预计八号未来仍将贡献主要增长；2）井台：FY23/24Q1 公司高档酒收入同比+3.7%/-0.6%。在商务用酒整体环境承压下，公司采取差异化销售策略，通过发力团购/电商渠道实现增量，推出"井台逸品"，在电商渠道推出定价200 元的小水井和主攻宴席市场的"水井宴"。

    　　3）天号陈：23 年公司成立专职天号陈团队，目前已取得阶段性成果，未来将继续加强对中低价格带的探索。FY23/24Q1 中档酒收入2.05/0.74 亿元，同比+64.1%/62.4%（含天号陈+系列酒），预计今年天号陈仍能实现亮眼增长。

    　　坚定品牌高端化战略，数字化提升运营效率

    　　1）高端化：公司对高端品事业部的销售策略进行优化，聚焦在20 个核心城市进行业务拓展，从仅销售驱动转为销售&品牌建设共同驱动，并推出"水井坊第一坊"，在全国20 个省份打造了60 多座美学馆及体验馆，持续发力乒乓球/网球领域。

    　　2）数字化：23 年公司上线资源平台，利用数字化营销工具，加强BC 联动，并对线下门店个性化赋能，提升运营效率。

    　　24Q1 净利率提升，税金及附加率下降

    　　1）盈利端：FY23/24Q1 公司毛利率较上年同期-1.33/-2.7pcts 至83.16%/80.47%，毛利下降主因低档酒增速更高，净利率-0.4/+1.27pcts 至25.62%/19.96%，24Q1净利率提升主因税金及附加率同比-2.06pct/管理费用率同比-0.81pct。

    　　2）费用端：23FY/24Q1 销售费用率同比-0.96/+3.15 个百分点26.40%/35.06%。

    　　盈利预测及估值

    　　23 年公司顺利实现增长，各季度表现符合年初制定目标，一季度以降库存/稳定价值链为首要目标，二季度渠道库存恢复，三四季度收入恢复双位数增长。当前商务消费环境依旧承压，公司积极调整战略打法，集中资源打造八号增长，井台通过发力团购/电商渠道贡献增量，看好公司全年收入利润延续双位数增长。我们预计 2024~2026 年公司收入增速为11.30%、11.88%、10.70%；归母净利润增速分别为11.59%、12.52%、11.19%；EPS 分别为2.90、3.26、3.63 元;24 年PE对应15.55 倍，维持买入评级。

    　　催化剂：白酒需求恢复超预期；宴席恢复表现超预期；批价持续上行。

    　　风险提示：消费恢复不及预期；核心产品批价上涨不及预期。