事件描述

    　　公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告，实现营业收入112.64亿元，同比增长4.02%；归属于上市公司股东的净利润为6.48 亿元，同比增长26.43%。2026 年一季度实现营业收入30.77 亿元，同比下降1.26%；归母净利润1.72 亿元，同比增长2.2%。

    　　事件点评

    　　发电业务毛利率提升，售电量同比增加。2025 年，公司发电量完成57.14亿千瓦时，同比减少7.49%；售电量完成202.96 亿千瓦时，同比增加5.48%；发电业务毛利率4.78%，同比增加7.9 个百分点；配电业务毛利率为11.49%，同比增加0.25 个百分点。2025 年度，公司火电企业加强燃料管理，燃料采购综合成本同比下降，并且市场交易电价上行，同时公司本年新投产并网的风电企业加强设备运行管理，提高设备利用率，发电业务毛利率同比增加。

    　　2025 年度，公司配电企业所辖区域部分能源企业产能提升、增容，售电量同比增加的同时，加大成本费用管控力度，毛利率有所增加。

    　　2026Q1 发电售电同比增长。截止一季度末，公司全资发电企业运营装机容量134.875 万千瓦，其中火电装机128 万千瓦、风电装机6.875 万千瓦。

    　　2026 年1-3 月，累计完成发电量152,303.56 万千瓦时、上网电量137,823.59万千瓦时，与上年同期相比分别增加2.24%和2.53%。

    　　清洁能源布局加速推进，分红比例超过30%。公司聚焦风电、光伏等重点方向，持续加大项目投资建设力度，宁武盘道梁二期5 万千瓦风电项目、平鲁高家堰四期10 万千瓦风电项目首批机组成功并网发电，实现项目落地投产，为公司新增绿色发电量0.68 亿千瓦时。原平15 万千瓦光伏项目已全面开工建设，武乡20 万千瓦光伏发电等项目前期工作有序推进；繁峙、右玉、临猗等区域近40 万千瓦风电项目获得核准，为公司清洁能源持续发展提供了有力的项目支撑。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.18 元（含税）。截至2025 年12 月31 日，公司总股本1,146,502,523 股，以此计算合计拟派发现金红利206,370,454.14 元（含税），占归属于上市公司股东净利润的比例为31.84%。

    　　投资建议

    　　预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.58\0.61\0.64 元，对应公司5月21 日收盘价6.85 元，PE 分别为11.8\11.2\10.7 倍，公司发电业务为面向华北电网及山西省的电力销售业务，立足“煤电与清洁能源一体化”　　战略发展方向，逐步拓展清洁能源发电业务，看好清洁能源布局持续加码，首次“买入-A”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速不及预期风险；容量电价与分时电价市场化风险；环保与碳监管加码风险；能源结构调整风险；项目建设风险等。