投资要点

    业绩概要: 公司发布2019 年业绩公告，报告期内实现营业收入579.04 亿元，同比增长1.65%。实现归属于上市公司股东净利润34.14 亿元，同比下降42.19%；对应EPS 为1.07 元，其中1-4 季度EPS 分别为0.23 元、0.34 元、0.25 元、0.24 元。同时，公司拟以实施2019 年度利润分配股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金股利2.00 元（含税），剩余未分配利润结转入下一年度。此外公司将以集中竞价方式，用自有资金，回购不高于人民币3 亿元股票；

    吨钢数据：2019 年全年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为915.58 万吨、902.28 万吨、874.04 万吨，同比分别增长1.33%、1.02%、0.58%。结合年报数据折算吨钢售价3653 元，吨钢成本3183 元，吨钢毛利470 元，同比分别变化-201 元、77 元、-278 元；

    财务分析：公司2019 年综合毛利率8.96%，同比降5.43 个百分点，主要源于铁矿石价格上涨，生产成本提升挤压公司利润。期间费用率1.55%，同比增0.23 个百分点，吨钢期间费用增加12 元至97 元，其中销售费用因运费增加同比上涨21.25%，管理费用职工薪酬增加所致13.43%，财务费用因利息支出同比增加25.38%；

    全年业绩高位回落：公司报告期内业绩出现较大程度下滑，这主要是和行业景气回落有关。虽然在地产投资强劲的推动下，2019 年钢铁表观需求取得8.3%的高增长，但由于高炉限产放松、技改产能扩容等因素，供应增长较需求更甚，行业盈利下滑导致公司业绩承压。值得注意的是，2019 年公司Q1-Q4 分别实现归属于母公司净利润为7.49 亿元、10.90 亿元、8.08 亿元、7.67 亿元，其中四季度业绩环比小幅下滑，这与行业运行情况呈现一定背离。2019 年四季度，钢铁存货短周期见底回升和需求的扩张导致行业盈利持续修复。我们测算2019 年Q4 热卷和螺纹钢吨毛利修复至350 元以及620 元的高位水平，环比三季度增加190 元、360 元。但公司盈利在期间却不升反降，主要是由于四季度三项费用支出较多，Q4 公司三项费率达到2.8%，高于全年1.55%水准；

    投资建议：公司作为江西省内大型的国有钢材生产企业，年产钢量近900 万吨，其中热轧板、冷轧板以及中厚板等板材占比近75%，对公司盈利有着举足轻重的影响。虽然公司通过近几年的降本增效和持续的技改投入，未来盈利能力将持续高于行业平均水准，但在钢铁整体盈利水平不断下行之际，其对冲效果相对有限，钢铁股博弈难度加大，预计2020-2022 年新钢股份EPS 分别为0.68元、0.77 元以及0.85 元，给予“持有”评级；

    风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；供给端大幅释放。