核心观点：

    2019 年业绩：钢材量增价跌，公司实现营收579.0 亿元、同比增1.7%，归母净利润34.1 亿元、同比减42.2%。每股收益1.07 元/股，ROE（摊薄）为15.7%、同比降15.4PCT。（1）分红预案：拟每10 股派现金红利2.0 元（含税）。（2）产量：生产钢902.3 万吨、材914.4 万吨，同比分别增加1.0%、3.0%。（3）业务结构：钢铁业务营收、毛利占比分别为63.4%、74.1%，板材营收、毛利占比分别为42.2%、44.8%。

    （4）盈利能力：吨钢盈利能力优于行业均值，吨钢期间费用明显上升。

    （5）经营质量：获现能力明显提升，营运能力和偿债能力有所下降。

    2020Q1 业绩：钢材量减价跌，营业收入、归母净利润分别同比增9.7%、减31.4%至148.1、5.1 亿元。盈利能力优于行业均值。

    2020 年计划：生产钢材坯891.0 万吨，较2019 年实际增1.9%，计划营收同比增10.0%，工程建设投资36.0 亿元，降本创效10.0 亿元。

    公司看点：公司是江西最大板材生产基地，立足供需良好的华东地区；控费能力强，20Q1 期间费用率是申万上市钢企中最低；加快非钢业务发展，增强盈利韧性。2015 年以来持续稳定分红，股息率稳定上升；PE_TTM、PB_LF 估值分别处于2011 年以来38.7%、7.4%分位。

    盈利预测与投资建议：预计公司20-22 年EPS 为0.76/0.86/0.94 元，对应20 年5 月12 日收盘价，20-22 年PE 为5.48/4.84/4.47 倍，20年PB 为0.55 倍。考虑公司历史PB 估值中枢，控费能力强，非钢业务快速发展，盈利韧性有望增强，参照可比公司估值水平，我们预计公司20 年合理PB 为0.80 倍左右，以20 年预测每股净资产7.63 元计算，公司合理价值为6.10 元/股，对应20 年PE 为8.03 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济大幅波动；主流矿产量不达预期，计划产量完成度低于预期；新冠疫情对需求的影响。