公司2020 上半年实现营业收入318.78 亿元，实现归母净利润10.94 亿元，分别同比上升20.86%和下滑40.53%。预计下半年公司利润环比好转，维持“增持”评级。

    　　二季度公司销售回暖，利润随行业同比下滑。受疫情影响，公司Q1 营收环比下滑10.65%。4 月份以后疫情对钢材下游的影响逐渐消退，随着下游建筑及制造业的复工复产，公司营收在Q2 环比上升15.2%，同比上升32.57%。公司营收较大幅度同比提升主要在于公司增加了对外贸易以及延伸加工业务。此外，公司在2020H1 分别实现钢材产、销量为465.76 万吨、471.64 万吨，分别同比上升2.8%、下降0.2%。公司冷轧钢材、热轧钢材在2020H1 的平均不含税售价分别为3735.79 元、3384.38 元，分别同比下降3.1%和下降5.75%。公司在2020H1 实现毛利润18.52 亿元，同比下滑33.6%，实现毛利率5.81%，同比下滑4.76 个百分点。公司在2020H1 的三费为4.11 亿元，同比上升8300 万，主要由财务费用同比上升所导致。公司在2020H1 的三费费率仅2.04%，同比下降0.15 个百分点，仍保持行业中非常低的三费费率。

    　　公司在下半年的利润有望环比回升。受到疫情影响，钢铁下游的汽车、家电等产业在Q1 受到较大冲击，使得行业板材价格在Q1 跌至盈亏平衡线附近。随着4 月以来板材下游的复产和赶工，板材利润在Q2 持续走高并且超过长材利润。

    　　从行业利润模型来看，从年初至今，行业螺纹、热卷、冷卷、中厚板的不含税平均吨毛利分别为193 元、162 元、-24 元、115 元。公司产品结构中板材占比70%左右，从二季度以来利润持续环比回升。受原材料侵蚀影响，当前钢材利润整体处于近几年较低水平。在这样的低利润结构下钢材供给继续上行空间有限，随着四季度钢材旺季的到来，钢材整体供需格局和利润有望优化，预计公司利润将随行业利润好转在下半年环比上升。

    　　风险因素：原料价格超预期上涨，旺季钢材需求低于预期。

    　　投资建议：公司为江西地区核心板材企业，且产业链延伸业务和非钢业务能贡献盈利抗周期性，预计下半年利润环比有所好转。考虑到新冠疫情对实体经济的影响逐渐消退以及明后年海外铁矿供给恢复，我们将公司2020-22 年EPS 预测由0.72/0.72/0.76 元上调为0.73/0.75/0.82 元。按2020 年0.7 倍PB 给公司估值，给予目标价5.14 元，维持“增持”评级。