事件：公司发布2025 年度报告及2026 年一季度报告。公司2025 年实现营业收入为358.1 亿元，同比下降14.3%；归母净利润为4445 万元，同比增长35.6%；2026 年一季度营业收入73.59 亿元，同比下降15.89%；归属于母公司所有者的净亏损7.31 亿元，上年同期净利润1246.91 万元，由盈转亏。

    　　年度盈利好转，一季度毛利率走弱。公司2025 年实现归母净利0.44 亿元，同比增长35.6%，2025Q4 实现归母净利-3.16 亿元，同比下降151.61%，2026Q1 实现归母净利-7.31 亿元，同比下降5959.09%；2025 年钢铁企业利润普遍改善，中钢协重点统计企业实现利润总额1151 亿元，同比增长1.4 倍，公司归母利润同步增长，展现出公司经营业绩具备韧性，考虑到公司年内补缴税款及滞纳金1.38 亿元，公司归母净利实际改善幅度更大。公司2025Q2-2026Q1 逐季销售毛利率分别为3.42%、5.27%、2.12%、-3.51%，逐季销售净利率分别为1.19%、2.61%、-3.96%、-10.01%，自2025 年三季度至2026 年一季度，螺纹钢均价下跌1.1%、同时铁矿、焦炭均价分别上涨2.0%、3.9%，钢价与原料价差扩大导致公司毛利率净利率持续回落，后续随着行业供给端反内卷政策不断加码，叠加消费驱动的需求改善趋势以及公司铁前专项降本攻关推进，行业盈利及公司销售毛利有望好转。

    　　高端重点产品占比提升，高分红政策延续。2025 年公司完成钢材产量892.1 万吨，同比下降10.15%；完成销量901.64 万吨，同比下降9.56%。公司已确立"精品硅钢和高品质厚板全球双一流示范企业"的战略定位，全部退出低端贸易业务，集中资源发展高附加值产品，优化产品结构，年内高端品种材销量全面提升，其中热卷高端品种增幅85%、硅钢增幅22%、中厚板增幅5%、优钢增幅22%，目前公司可生产最薄达0.08 毫米宽幅超薄电工钢产品，新能源汽车用高牌号电工钢产量全国排名第四。公司高分红政策延续，根据公告，公司拟向实施权益分派股权登记日的全体股东每10 股派发现金红利1.35 元（含税），合计拟派发现金红利42,984.30万元(含税)，占2025 年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的967.02%。

    　　投资建议：公司为区域板材龙头，并入宝武集团后管理能力和业务结构均持续优化，在外部赋能及产品结构高端化加持下，其盈利有望修复，受原料成本增加、行业供给端政策尚未落地等因素影响，我们适当调降利润预期，预计公司2026 年-2028 年归母净利为5.8 亿、6.7 亿、7.8 亿元，近四年估值中枢水平对应市值为170 亿左右，估值高位水平对应市值为248 亿左右，参考公司估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。