二季度收入增速略降、净利润稳定增长新华百货2012 上半年实现营业收入29.42 亿，同比增长15.43%，实现利润总额2.09 亿，同比增长8.48%，完成归属于上市公司股东净利润1.56亿，同比增长14.75%，对应摊薄每股收益0.75 元。其中二季度单季实现营业收入12.72 亿，同比增速为11.99%，较一季度增速下降6.2 个百分点，当季实现归属于上市公司股东净利润5078 万，同比增长13.56%，也较一季度略有放缓。上半年公司综合毛利率下降0.3 个百分点，期间（含财务费用）费用率提升0.24 个百分点，导致营业利润率下滑0.54 个百分点，由于所得税率下降及少数股东损益的降低，最终本期归属于上市公司股东净利润率为5.3%，仅较去年同期下降0.03 个百分点。

    超市业务增速领先，下半年重点关注新开项目进展报告期百货没有新开门店，现代城店6 楼租赁面积已经实现营业，1 楼装修也即将完工，百货业务受竞争影响收入增速12%；超市业务新开10 家门店，收入增速26%，下半年我们将重点关注老大楼装修进度及西宁项目的进展，我们预计以上两个项目摊销及开办合计在9000 万左右，对当年损益会构成一定影响。

    投资建议公司现为宁夏回族自治区商业零售龙头，我国中西部开发战略和当地人民消费能力的迅速成长都为公司估值提供了良好的安全边际，近年来公司新开门店较多支撑了收入较快增长。考虑到老大楼店改扩建和新开西宁项目装修摊销及亏损对当年业绩的影响，我们略调低公司2012-2014 年每股收益至1.35 元、1.55 元和1.90 元，买入评级，目标价20 元，对应2012 年15 倍PE。