2014H1业绩回顾：突出主业维持业绩增长

    新华百货14H1实现营业收入34.38亿，同比增长2.30%；归属上市公司股东净利2.05亿，同比增长39.88%，主要由出售宁夏寰美乳业45%权益所带来0.83亿一次性收益贡献；扣非净利1.33亿，同比下跌9.07%，主要因为行业压力加大导致百货增长疲软。（1）14H1毛利率同比增长1.60%，体现了不断增强的竞争力；（2）14和销售管理费用率大幅同比增长2.30pp至14.52%，主要因为新店开业导致人工、租金、运营、这就摊销分别快速同比增长15.25%、21.42%、18.28%、64.73%，预计费用增长要到2015年才开始放缓；（3）收回约年均0.3亿的东桥电器少数股东权益后，预计14少数股东权益主要体现西宁店0.3亿亏损；（4）第九家百货店固原店开业，同时开业4家超市、5家电器；（5）拟用4.85亿人民币购买5.05万平商业物业；（5）家电品类积极与京东合作，全力开拓线上业务。

    下半年经营展望：新店有望提供销售增量

    下半年公司同店有望随行业略微回暖，3月份开业的8.6万平固原乐尚店和去年9月开业的8.7万平西宁乐尚店有望在下半年为公司提供增量销售额。超市、电器持续跨区渗透也将是公司未来收入、净利增长亮点。但公司在行业低迷期间新店培育期将明显延长，为公司未来业绩带来压力。销售管理费用能否在15年后得到有效控制将是公司中期利润增长的核心。

    盈利预测与投资建议

    公司作为宁夏商业龙头，中西部开发战略和当地消费能力的迅速成长都为公司业绩增长提供了良好的安全边际，公司也在尝试跨省梯度开发门店，为公司竞争力提升和盈利增长提供持续保障，但公司未来两年新店培育压力将压制利润增长。调整公司14-16年EPS预测至1.34、0.99、1.07元，扣除股权出售收益后预计14年业绩略微负增长，15、16年将回归至近10%的增长中枢，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示：终端销售大幅放缓、新店培育大幅延长。