2015 年上半年公司实现营收入 37.77 亿元,同比增长 9.84%,归属上市公司股东净利润 1.24 亿元,同比下滑 38.76% ,全面摊薄每股收益为 0.548 元,业绩低于我们 0.65 元的预期,扣非后归属上市公司股东净利润 1.22 亿元,同比下降 5.54%。考虑到公司计划在 2015 年新增大型百货综合购物中心门店、超市、电器业态门店 48 家,未来承压较重,我们下调 2015-17 年每股收益预测分别为 0.78 、0.82 和 0.86 元(增发后为 0.63 、0.66 和 0.69 元),维持目标价 24.00 元,对应于 31 倍 2015 年市盈率,维持持有评级。

    支撑评级的要点

    新门店侵蚀利润:15 年上半年公司实现营业收入 37.77 亿元,同比增长9.84% ,归母净利润 1.23 亿元,同比下滑 38.76% ,净利润大幅下滑主要原因是:1)新增门店提供收入增量的同时侵蚀了公司的利润;2)去年同期转让寰美乳业股权股权收益 8,291 万元。分业态分析,公司百货业态实现营业收入 129,204.64 万元,同比增长 2.39%。超市业务实现营业收入153,628.90 万元,同比增长 19.01%,新增大卖场 2 家,生活超市 7 家,便利店 9 家。电器业务实现营收 72,227.44 万元,同比增长 1.67%,电器业态新增门店 8 家。

    毛利率同比下降 0.22 个百分点,期间费用率同比增长 0.59 个百分点:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为 20.58% ,同比减少 0.22 个百分点。期间费用率方面,报告期内公司期间费用率同比减少 0.59 个百分点至15.6%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化 0.61、-0.11、0.09 个百分点至 12.38%、2.63%、0.09%。

    报告期内成立美通支付服务公司:公司与控股股东物美控股将共同投资设立美通支付服务公司,其中公司出资 4,000 万元,物美控股出资 6,000万元。在互联网时代,线上支付体系发展迅速,网络支付除了在保证付款的时效性、账户资金安全性的同时,还能够帮助企业乃 至产业链提升资金流转效率。

    评级面临的主要风险

    外延扩张侵蚀利润。

    估值

    考虑到公司计划在 2015 年新增大型百货综合购物中心门店、超市、电器业态门店 48 家,未来承压较重,我们下调 2015-17 年每股收益预测分别为 0.78、0.82 和 0.86 元(增发后为 0.63、0.66 和 0.69 元),维持目标价24 元,对应于 31 倍 2015 年市盈率,维持持有评级。