年报点评:公司实现营业收入 704,897.44 万元,同比下降 4.80%;由于受百货业态东方红店不再续租及超市业态部分店铺策略性关店及计提宁夏大世界诉讼或有负债的影响,实现净利润 6,295.83 万元,同比下降 53.95%。

    东方红关店对营业收入影响显著:2016 年新华百货关停门店21 家,其他门店关停主要由于亏损,但其中东方红门店由于2 月房租到期不再续约,对公司业绩影响较大。东方红建筑面积30127 平方米,2015年利润9648.74 万元,占公司利润的63.66%。

    股权之争尘埃落定:随着物美集团控股的北京绿色安全农产品信息物流有限公司完成对新华百货的收购,物美及其一致行动人实际持股比例达到32.94%。上海宝银及其一致行动人股权被冻结。3 月法院驳回了上海宝银撤销新货百货换届选举议案的诉讼。管理层对管理权和股权的担忧暂时解除也意味着今年把工作重心更多投入到提升管理业绩上。举牌造成的高估值是压力也是动力,这必然倒逼公司提升公司业绩。

    新增开店计划开启2017 年业绩序幕:根据2016 年年报,公司预计超市业态新开包括大卖场、生活超市及便利店在内的各类店铺25 家左右,电器业态新开各类店铺8 家。我们预测百货坪效继续提高1%,由于新开店增多超市坪效下降2.5%,超市、电器新开门店面积占比分别为13.8%、8.7%。

    投资建议:中性-A 投资评级。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为3.4%、8.1%、9.8%,净利润增速分别为4.6%、5.3%、16.7%;目标价25.6 元,首次给予中性-A 的投资评级。

    风险提示:青海新百持续亏损的风险,未确认递延所得税资产的可抵扣持续增加的风险。