报告摘要:

    拆迁补偿收入维持业绩稳增长。公司发布2016 年中报,实现营业总收入64.2 亿元,同比下降24.16%,实现净利润4.1 亿元,同比增加6.47%,摊薄每股收益0.19 元。公司得到4.7 亿元的土地补偿(主要为南仓土地拆迁及天津河东土地交储补偿),业绩依旧保持稳定。考虑到物流地产的收入,预计未来三年,公司业绩可以保持相对稳定。

    业务领域景气度依旧低迷。公司业务与铁矿石、钢铁、煤炭等大宗商品关系密切,相关领域景气度依旧低迷。上半年,公司实现物流贸易业务收入49.7 亿元,同比下降28.8%,物流业务收入13.2 亿元,同比下降3.5%:其中,仓储业务3.5 亿元,同比增长68.2%;进出库2.5亿元,同比增长6.1%;配送业务3.4 亿元,同比增长47.0%;国际货运代理2.1 亿元,同比下降58.3%;质押监管业务0.1 亿元,同比下降56.9%;集装箱业务0.4 亿元,同比增长10.9%;现货市场1.1 亿元,同比下降6.1%。公司对业务结构也进行了一定的调整,货代等毛利较低的业务规模下降。

    公司转型战略持续进行。公司发展战略将以物流为基础,从多环节拓展综合物流服务。基于公司的历史优势,业务领域依旧以大宗商品为主,逐步向消费领域拓展。与此同时,公司的商业地产橡木继续推进,南京、天津、武汉、石家庄项目基本符合预期,西安、天津、洛阳、上海、沈阳、南京的物流基地项目也按计划推进。未来几年,商业地产将成为公司业绩的重要支撑,同步进行的新建物流、仓储设施硬件水平将得到提升,有助于保障消费物流业务增长。

    引入普洛斯将从多个层面影响公司。公司将和普洛斯就仓储物流业务开拓、薪酬体系优化等继续沟通,为公司培育新的业务模式或完善现有模式。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.29、0.29 和0.30 元,PE分别为28x、28x 和27x,我们长期看好公司的发展,不过短期考虑到公司业绩受商业地产因素影响较大,维持公司“增持”评级。

    风险提示:大宗商品景气度低于预期,商业地产推进速度低于预期。