业绩增速符合预期,营业外收入贡献主要利润

   

    公司16年1-9月实现营业收入96.89亿元,同比下降23.63%;营业利润0.80亿元,

   

    同比增长47.82%;归母净利润4.30亿元(扣非0.63亿元),同比增长5.90%(扣非

   

    73.88%)。受上游大宗商品市场持续低迷的影响,公司贸易业务规模缩减,营业收入

   

    同比下滑。由于本期购置物流地产支出土地款及营业收入下降,经营活动现金净流出

   

    44.43亿元。公司非经常损益主要来自土地拆迁和交储补偿,金额较大,导致营业利

   

    润与净利润有一定差距,营业外收入依然是影响利润的主要变量。

   

    物流地产与物流基地建设项目稳步推进

   

    公司物流地产与物流基地建设项目继续有序推进。物流地产方面,南仓一期(二标段)

   

    项目土地、唐家口项目土地及北辰陆路港项目土地成功摘牌,石家庄中储城市广场项

   

    目已开始装修,公司与中国电建地产集团有限公司、武汉南国置业股份有限公司共同

   

    投资开发的南京中储电建项目已开工;物流基地建设方面,西安钢铁物流基地、上海

   

    临港奉贤二期、沈阳苏家屯、南京滨江、天津陆路港等在建物流基地建设有序推进。

   

    混改引入物流地产龙头普洛斯,助力公司升级转型

   

    公司联手世界物流地产龙头普洛斯,有望升级转型进入具有长期高增长潜力的高端仓

   

    储设施行业,充分利用旗下稀缺仓储资源,降低空置率提升毛利率。目前,公司与第

   

    二大股东普洛斯的合作正稳步推进,按照双方协议拟成立的合资公司有望正式落地,

   

    进一步促进公司升级转型。

   

    坐拥大量土地资源,公司安全边际高

   

    公司是国内仓储物流龙头,拥有大量稀缺土地资源,掌握超过600万平方米土地使

   

    用权,2015年无形资产与投资性房地产科目中的土地使用权达到20.57亿元,占总

   

    资产的13.65%,占净资产的23.60%。16年9月公司无形资产达23.63亿元,较年

   

    初增长12.45%。由于公司的仓储业务布局开始较早,所持有的土地地理位置优越,

   

    随着一二线城市规模对外扩张,公司的储备土地资源或将重估升值,估值安全边际高。

   

    盈利预测

   

    通过引入战略投资者普洛斯,公司所持大量工业用地价值有望充分释放。在不考虑公

   

    司大量城区土地继续拆迁获得补偿金的前提下,公司自身业务转型后盈利恢复可弥补

   

    补偿金逐期减少的负面影响,保持利润稳定。三季报业绩符合预期,我们维持盈利预

   

    测为2016-2018年实现净利润6.71亿元、6.85亿元、6.71亿元,EPS分别为0.30

   

    元、0.31元和0.31元,给予16年PE倍数估值区间33-37倍,对应目标价区间10-11元,维持“增持”评级。

   

    风险提示:土地政策变化,宏观环境大幅恶化,大宗商品交易大幅减少。