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鲁抗医药(600789)机构评级研报股票分析报告

 
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鲁抗医药(600789)动态跟踪报告:环保趋严及竞争对手停产 公司受益显著

http://www.chaguwang.cn  机构:西南证券股份有限公司  2018-01-26  查股网机构评级研报

投资要点

    事件:公司发布2017年业绩预告,2017 年归母净利润增加8500-9000 万元,同比增长292-309%;扣非后净利润增加6100-6400 万,同比增长337-353%。

    环保核查推动核心兽用原料药提价,Q4 业绩显著超预期。2017Q4 单季度实现扣非后归母净利润3698-3998 万元,同比增长574-628%,Q4 单季度与前三季度合计扣非后净利润基本相当,业绩增速明显超预期。估计主要原因在于兽药品种提价效应开始显现。2017 年以来国家环保严格核查,导致环保不达标的企业停产或限产,公司兽药产品的主要竞争对手产能明显收缩,供应不求推动价格大涨。全国兽药领先企业宁夏泰瑞公告其于2017 年12 月4 日因环保原因停产整顿,其泰乐菌素和替米考星市占率分别为63%和54%,导致市场供应大幅度减少。健康网数据显示泰乐菌素的市场报价从2017 年初200 元上涨到12 月的480 元,目前已超过500 元;替米考星的价格从2017 年7 月的约300 元上涨至500 元以上。公司作为国内领先的兽药企业,环保核查顺利通过,保持正常生产,且AIV、大观霉素兽药产能有望在2018 下半年投产,能够享受行业变革带来的提价红利。泰乐菌素、AIV、替米考星、大观霉素等主要产品根据年报披露产能和当前价格测算,估计18 年贡献净利润不低于3 亿,显著增厚业绩。

    制剂搬迁迎来新发展,一致性评价蓄势待发。退城进园顺利实施,公司制剂生产基地搬迁已完成,采用了新设备和新技术,生产效率提升的同时成本下降,制剂业务毛利率持续提升。一致性评价为公司发展提供了新机遇,与康立生成立合资公司,康立生专业从事新药开发和一致性评价研究,拥有业内领先的研发实力,有助于提升公司一致性评价实力。CFDA 网站显示公司已申报19 个产品的参比制剂备案,包括辛伐他汀、阿莫西林、格列吡嗪等大品种,BE 研究正在稳步推进,随着产品陆续通过一致性评价,有望迎来制剂业务的大幅度增长。

    经营效率持续改善,业绩大幅度改善。2015 年以来,公司大力推进内部资源整合和产品结构调整。在生产端,提高工艺水平和生产效率,实行阳光采购降低物资采购成本,生产成本显著降低,综合毛利率从2014 年报的18%提升到2017三季报的25%。在销售端,加大战略品种开拓力度,泰乐菌素等兽药积极开拓大客户,抗生素制剂走向国际市场,产品结构明显改善。2015 年实现扭亏,16-17年净利润保持快速增长,18 年新产能+提价仍将维持高速增长。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.20 元、0.48 元、0.60元,对应PE 分别为46 倍、19 倍、16 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。参照化学制剂和原料药行业平均估值分别为36 倍和30 倍,保守给予公司2018年30 倍估值,目标价为14.40 元。

    风险提示:兽药产品降价的风险;产能释放进度或低于预期的风险。

   

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