报告摘要:

    大股东背景雄厚,给予公司多方位支持

    公司大股东为京能集团,实际控制人为北京市国资委。大股东拥有电力、地产、金融和科技四个业务板块,并将电力和地产定位为自己的双主业,可见对地产业务的重视程度。目前大股东业务以遍布全国大部分省份,电力装机容量在我国电力行业中处于第一梯队,实力雄厚。多年来大股东一直为公司提供多方位的资金和资源支持。

    土地储备质优价廉,绝对估值折价显著

    考虑非并表业务,截止2012年底公司权益未结算建筑面积约179.7万平。与公司土地同等规模的上市公司中以公司市值最低,仅22亿元。亿城股份项目储备远低于公司,市值接近40亿元。深振业土地储备稍高于公司为237万平,而市值是公司的2.5倍。公司NAV估值8.15元,当前股价折价38%。与地产板块其他可比公司相比折价率较高。

    全年销售额有望超过36亿,为增加土地储备提供资金支持

    今年主要在售项目北京四合上院可售面积6.04万平,均价5.5万元/平,据此计算该项目今年可实现销售额33 亿元,此外,预计银川天下川与天津海与城至少贡献3亿元销售额,则今年全年公司销售额有望超过36亿,较上年有大幅提升。这为公司未来增加土地储备提供了有力的资金支持。

    公司合理估值为6.52元,给予“强烈推荐”评级

    观察公司历史数据发现,公司几乎没有刻意平滑业绩的意图。因此预计北京四合上院在年底交房完毕后,公司将马上结算,若交房顺利,今年业绩将有较大的增长。假设四合上院今年结算30%,则今明两年EPS分别为0.51元和1.20元;而假设结算75%,则今名两年EPS分别为1.15元和0.57元。

    NAV估值8.15元,若给予20%折价,则合理估值为6.52元。给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    销售情况低于预期;结算周期延长;调控政策再次升级等。