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    国电电力发布 2017 年年报，归母净利润同比下滑52.97%国电电力发布2017 年年报，公司2017 年实现营业收入598.33 亿元，同比增长2.43%；实现归属于上市公司股东的净利润22.23亿元，同比下降52.97%；加权平均ROE 为4.21%，同比减少4.91个百分点。

    简评

    发电量增加叠加电价微增，公司营收稳中有升。

    2017 年公司累计完成发电量2022.02 亿千瓦时，同比增长了2.71%。其中火电企业受机组检修、超低排放改造等影响，完成发电量1442.47 亿千瓦时，同比降低2.21%；水电企业受装机容量增加与来水偏好的影响，完成发电量463.8 亿千瓦时，同比增加15.44%。同时全年平均上网电价0.329 元/千瓦时，较去年同期增加0.15 分/千瓦时。受此影响，公司2017 年营收略有提升，同比增加2.43%。

    煤炭价格高位运行，盈利空间收窄。

    截至2017 年底，公司累计控股装机容量5222.49 万千瓦，其中火电3262 万千瓦，占比62.46%，煤价波动对公司利润影响较大。

    2017 年煤价持续维持高位运行，公司标煤单价完成585.38 元/吨，同比增长160.52 元/吨，火电业务燃料费用增长59.89 亿元。受此影响，火电业务毛利率 21.78%，比上年同期减少15.5 个百分点；毛利润81.68 亿元，同比减少57.83 亿元，降幅达41.45%。今年2 月底以来，煤炭供给出现较为宽松局面，截止到4 月16 日，秦皇岛5500 大卡现货动力煤价格已经跌至564 元/吨，回落到绿色区间。我们判断，随着煤炭新增产能的逐步释放，公司火电业务的盈利能力将有望出现恢复性提升。

    国电神华重组进行时，合资公司有望近期落地

    国电神华集团层面重组不断推进，国电电力公告拟与中国神华成立合资公司。本次交易中，神华标的发电资产主要集中在浙江、安徽、江苏等地，国电可以进一步提高公司在上述区域电力市场的占有率。此外，国电还可以依托神华在煤炭业务上优势，形成长期稳定的煤炭供应关系，减少同业竞争，实现资源共享。交易完成后，国电电力控股装机容量有望将达到8029 万千瓦，增幅达50%以上，公司体量及市场占有率都将大幅度提高。

    公司股息率稳定，积极谋划清洁能源布局

    在火电行业整体经营困难的大背景下，公司提高分红比例至76.14%以确保股东的稳定收益。按照公告日股价折算，公司当前股息率为2.7%，在行业中处于较高水平。此外公司加快推进发展方式转变和布局结构优化升级，积极推进高效火电和清洁能源项目开发，清洁可再生能源装机占总装机比例达到37.54%，在五大电力集团主要上市公司中处于领先水平。考虑公司装机结构优越，煤价回归合理区间后公司火电业务有望表现出较大弹性，我们预测公司2018 年-2020 年EPS 分别为0.17、0.25 和0.33 元，给予增持评级。