前三季度业绩同比增长8.7%，受益装机增长、来水较好

    公司公布2018 年三季报，前三季度实现营收480.59亿元，同比增长8.53%；实现归母净利润25.14 亿元，同比增长8.7%。公司三季度单季实现营收168.8 亿元，同比增长8.63%；实现归母净利润7.58亿元，同比增长15.09%。公司收入、利润同比快速增长主要系大渡河沙坪坝、猴子岩等水电站投产装机规模提升、叠加来水同比改善所致，以及风电方面消纳改善发电量大幅提升；火电三季度单季发电量同比增长3.7%，扭转上半年下滑态势，亦有所贡献。综合毛利率20.59%，同比提升2.84 个百分点。

    水电、风电发电量快速增长，整体量价齐升

    公司收入端呈现量价齐升，前三季度上网电量同比增长5.39%，平均上网电价332.87 元/兆瓦时，同比增加 2.47 元/兆瓦时。其中，火电上网电量同比增长0.21%、水电增长17.28%、风电增长25.74%、光伏减少1.82%。公司前三季度控股装机规模净增约200 万千瓦，增长约3.8%。截止三季度末，公司控股装机规模5421 万千瓦。

    与中国神华重组煤电协作效应显著，有望改善火电盈利

    根据国电集团与神华集团重组方案，中国神华拟将其下属与公司火电资产业务重合区域的火电资产注入合资公司，由国电电力控股57.47%。合资公司组建目前已通过反垄断审查，有望明年并表，合并后公司控股装机有望增长约52%。考虑神华煤炭资源丰富，未来公司长协煤比例有望进一步提升，降低燃料成本，改善火电盈利能力。

    看好盈利改善，给予“谨慎增持”评级

    预计公司2018-2020 年EPS 为0.16、0.20、0.26 元，按最新收盘价计算对应PE 为15、12、9 倍。公司装机稳步增长，与神华重组后协同效应显著，有望改善盈利，给予“谨慎增持”评级。

    风险提示

    煤炭价格上涨风险；电力需求不及预期；电价下调风险；新机组投产不及预期；来水不及预期；风电消纳风险；资产负债率偏高。