事件：根据年报，2018 年公司实现营业收入645.9 亿元，同比增长9.5%；归母净利润13.7 亿元，同比下降38.3%；EPS 为0.06 元/股，同比下降41.9%，业绩符合预期。

    电价提升、机组投产及利用小时数增加助推公司收入稳定增长：根据年报，得益于2017 年7 月部分省份上调燃煤机组标杆电价等因素影响，2018 年公司的平均上网电价为289.65 元/兆瓦时，较2017 年（281.65元/兆瓦时）增长2.8%；火电机组上网电价为295.3 元/兆瓦时，较2017年（288.5 元/兆瓦时）增长2.4%。装机方面，2018 年公司新增发电装机308.1 万千瓦，其中火电、水电、风电机组分别新增229.2 万千瓦、56.8 万千瓦和22.1 万千瓦。受益于电力供给侧改革，电力供需格局改善助推火电机组利用小时数提升。2018 年公司实现发电量2132.2 亿千瓦时，同比增长5.5%；上网电量2029.3 亿千瓦时，同比增长5.4%；机组平均利用小时数为4058 小时，同比增长2.4%，高于全国平均196小时，火电完成4556 小时，同比增加105 小时。此外，2018 年供热量完成9224.74 万吉焦，同比增长15.5%。

    煤价高企及大额资产减值致盈利大幅下降：根据年报，2018 年公司的燃煤成本稳中有升，入炉标煤单价为609.53 元/吨，同比增长24.15元/吨（4.1%）。公司共计提资产减值损失35.1 亿元，较去年同期（13.3亿元）大增163.9%，资产减值损失主要包括坏账损失12.9 亿元、可供出售金融资产减值损失3.4 亿元、长期股权投资减值损失3.7 亿元、固定资产减值损失10.9 亿元等。此外，公司的电力市场化交易比重有所提升，市场化交易电量从2017 年的725.1 亿千瓦时增至2018 年的882.5亿千瓦时，同比增长21.7%，市场化交易比重从37.7%增至43.5%。

    拟打包转让宁夏太阳能和石嘴山一发，轻装上阵可期：公司近日发布公告，公司将公开挂牌捆绑转让所持有的宁夏太阳能100%股权和债权与石嘴山一发60%股权和债权。宁夏太阳能2017 年和2018 年净利润分别为-1.4 亿和-2.0 亿元；石嘴山一发2017 年和2018 年净利润分别为-3.3 亿和-4.1 亿元。考虑到拟转让的标的资产近年盈利能力较差，资产出售有利于公司产业结构调整，提升公司的盈利状况。

    投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价3.1 元。预计公司2019-2021 年收入增速分别为6.6%、5.3%、5.0%，净利润分别为38.2亿元、46.9 亿元、59.0 亿元，对应市盈率14.5 倍、11.8 倍和9.4 倍。

    风险提示：煤价持续高位，电价下调风险，项目推进不及预期。