事件

    公司发布2018 年报：全年营收654.90 亿元，同比增9.45%；营业成本533.03 亿元，同比增7.38%；归母净利润12.00 亿元，同比减41.86%。Q1-Q4 归母净利润分别为12.03、6.71、7.58、-12.63 亿元，同比增速为17.56%、-10.4%、15.09%、-507.37%。公司业绩同比下滑的主要原因为：①资产减值损失35.14 亿元，同比增21.8 亿元；②燃煤价格上涨，营业成本同比增加；③本期转回以前年度确认的递延所得税资产，所得税同比增加。2018 年公司分红方案为：每10 股派现金红利0.4 元（含税）。

    公司机组发电效率高，发电量同比增加5.5%，营业收入同比增加9%

    截至2018 年底，公司控股装机5530.59 万千瓦；公司新增发电装机308.1 万千瓦，其中火电、水电、风电分别为229.2、56.8、22.1 万千瓦。公司机组利用小时4058小时，高于全国平均水平196 小时，其中火电、水电、风电、光伏分别为4556、3644、2309、1519 小时。公司全年发电量2132.21 亿千瓦时，同比增5.50%；其中火电、水电、风电分别为1488.5、132.2、508.4、3.07 亿千瓦时，同比增3.19%、18.51%、9.62%、-2.5%。公司发电业务收入574.47 亿元，同比增9%；其中火电、水电、风电分别为394.53、61.18、116.22、2.54 亿元，同比增5.19%、21.61%、17.3%、-1.55%。供热量完成9224.74 万吉焦，同比增长15.46%。

    煤价高位波动，公司机组效率进一步优化，火电业务毛利率同比增加4.27pct

    2018 年动力煤价格持续高位波动，公司入炉标煤单价为609.53 元/吨，同比增24.15元/吨；公司持续优化机组，平均供电煤耗再次下降到297.71 克/千瓦时，同比降1.85 克/千瓦时。公司电力业务毛利率有所改善，全年为21.67%，同比增加4.27pct；热力业务仍处于亏损状态，毛利率为-19.66%，同比下降3.72pct；化工业务毛利率为14.14%，同比减少6.02pct，煤炭业务毛利率为0.7%，同比减少1.46pct。

    资产减值损失同比大幅增加，坏账损失减值12.89 亿元

    公司资产减值损失35.14 亿元，同比增21.8 亿元；其中坏账损失12.89，同比增加11.7 亿元；可供出售金融资产减值损失3.44 亿元，去年同期为0；长期股权投资减值损失3.7 亿元，同比增3.66 亿元；在建工程减值损失2.85 亿元，同比增1.9 亿元。

    公司与中国神华成立合资公司，资产规模大幅增加，电力业务大幅提升

    2019 年1 月3 日，公司与中国神华组建合资公司（北京国电电力有限公司），公司持股57.47%，中国神华持股42.53%；1 月31 日，公司完成对中国神华相关标的的财务并表，公司的总资产、净资产规模将大幅增加。合资公司成立后，公司控股机组装机容量增加至8036.29 万千瓦，公司计划2019 年完成发电量3750.86 亿千瓦时，完成供热量13049 万吉焦，公司电力业务在装机规模、发电量以及市场占有率等方面都将有大幅提升。

    盈利预测：公司与中国神华成立的合资公司将于Q1 并表，因为我们暂不考虑并表业绩，我们预计不并表情况下，公司2019-2020 年归母净利润27.2、33.3 亿元。

    风险提示：煤价上涨，上网电价下调，用电量下滑