本报告导读：

    公司是全国第二大电力上市公司，清洁能源装机规模在全国性电力公司处于领先地位；同时公司背靠国家能源集团，煤电协同优势有望显现。

    投资要点：

    [投资建议：目标价2.93元，首次覆盖给予“增持”评级。预计2019-2021年eps 分别为0.20/0.24/0.28 元，综合PE 与PB 估值结果，给予目标价2.93 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    与众不同的认识：市场认为公司对于煤价下跌的敏感性不高，我们认为公司与神华重组完成后，煤电一体化优势显著，未来有望发挥产业链协同效应。

    全国第二大电力上市公司，清洁能源发展一马当先。公司电源结构多元，机组遍布全国 24 个省（市、自治区），近年来大力推进清洁能源项目开发，截止2018 年底，共有水电装机1431.38 万千瓦，风电装机586.81 万千瓦，光伏装机21.2 万千瓦，燃气23.2 万千瓦，清洁能源装机规模高于其余全国性电力公司。

    与神华重组完成，煤电一体化优势显著，产业链协同效应有望显现。

    2017 年8 月，公司控股股东国电集团与中国神华控股股东神华集团宣布进行重组。2019 年1 月，公司与中国神华组建的合资公司北京国电电力有限公司（公司持股57.47%）完成标的资产交割，公司控股装机容量达到8586 万千瓦，较重组前增长55.25%。一方面，中国神华出资的标的主要位于浙江、安徽、江苏等地，重组后公司在华东区域电力市场的占有率进一步提高，市场竞争优势更加明显；另一方面，神华集团是我国最大的煤炭生产企业，未来公司将依托神华集团优质煤炭资源优势，在长协量及兑现率上将更加具备优势，有效降低火电企业成本波动，公司火电业务盈利稳定性有望进一步增强。

    风险因素：用电需求不及预期、煤价超预期上涨