1Q20 核心利润符合我们预期

    　　国电电力公布1Q20 业绩：收入252 亿元，同比下降12%；归母净亏损7.3 亿元（去年同期盈利14.2 亿元）。

    　　若剔除今年1 季度宣威资产如期出表影响（利润减少18.3 亿元），我们测算公司1Q20 核心净利润同比下滑22%至11.0 亿元水平，主要由于煤价下行趋势难以抵消1）疫情影响下电量大幅下滑及2）市场电比例扩大带来电价下行影响，符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　1Q20 燃料成本转弱难以抵消电量、电价下行影响，核心盈利承压。

    　　公司2020 年1 季度核心盈利出现大幅下滑，主要受制于1）疫情导致机组负荷偏低，且来水偏弱，公司1 季度发电量同比下滑12.4%，其中火电、水电发电量分别同比减少14.3%、4.6%；2）市场电占比同比提升11.2 个百分点，带来含税电价同比下滑6.2%。

    　　即使考虑增值税下调因素，我们测算公司1 季度不含税电价仍有3.7%同比降幅。燃料成本方面，我们预计公司1Q20 标煤单价实现约4.5%的同比下降，但难以抵消电量、电价下滑影响。

    　　宣威资产如期出表提升资产质量，煤价下行有望带动业绩修复。

    　　公司宣威电厂实施破产清算，已于今年2 月移交管理人，不再纳入公司合并范围。宣威资产年内出表符合公司前期交流口径及我们的预期。尽管存在一次性处置损失，但我们预计资产质量改善有望提升公司盈利能力。此外，近期煤价加速下行，4 月28 日现货价已降至469 元/吨（同比偏低24%）。虽然公司受限于长协煤比例较大，煤价敏感度弱于同业，但我们认为燃料成本转弱亦有望增厚公司业绩。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。

    　　当前股价对应2020/2021 年0.7 倍/0.7 倍市净率。维持跑赢行业评级和2.85 元目标价，对应1.0 倍2020 年市净率和1.0 倍2021 年市净率，较当前股价有43.9%的上行空间。

    　　风险

    　　电价下调，燃料成本降幅不及预期。