事件：2022 年上半年公司实现营业收入911.58 亿元，同比增加20.03%；归母净利润23.34 亿元，同比减少22.38%。

    点评

    火电：高长协比例下盈利率先修复，资产质量有望优化公司长协煤覆盖率较高，22H1 已实现盈利。具体来看，上半年公司共采购煤炭超过9000 万吨，长协煤合同覆盖率达到 100%；入炉标煤量约 5700万吨，入炉综合标煤单价 968.22 元/吨，同比增长 230.35 元/吨。火电板块上半年实现归母净利润 2.56 亿元。公司及公司控股子公司北京国电电力拟向控股股东国家能源集团全资子公司国家能源集团宁夏电力有限公司非公开协议转让公司所属宁夏区域相关资产。截至2021 年末，相关标的资产净资产合计-2.29 亿元，2021 年实现利润总额合计-24.18 亿元。未来随着资产质量的逐步提升及煤炭价格的回落，火电盈利有望改善。

    新能源：上半年新增装机1.5GW，高储备助力业绩持续增长2022 年公司新增新能源装机 153.33 万千瓦，其中风电 38.87 万千瓦，光伏 114.46 万千瓦。截至2022 年6 月，公司风电控股装机容量7.46 GW，光伏 1.51 GW。装机增长带动发电量增长，2022H1 公司完成风电发电量82.37 亿千瓦时，光伏 6.85 亿千瓦时。业绩方面，上半年公司风电板块完成归母净利润11.53 亿元，光伏1.08 亿元。此外，上半年公司获取新能源资源量837.79 万千瓦，完成核准或备案新能源容量911.67 万千瓦，其中风电39.2 万千瓦，光伏872.47 万千瓦，有望助力公司业绩持续增长。

    水电：22H1 实现归母净利4.4 亿元，拟收购大渡河公司11%股权截至2022 年6 月末，公司水电控股装机容量14.96 GW，主要集中在大渡河、开都河流域。上半年公司完成水电发电量230 亿千瓦时，同比增长7.62%，平均上网电价为246.67 元/兆瓦时。综合来看，水电板块实现归母净利润4.44 亿元。此外，公司发布公告，拟通过非公开协议方式现金收购国家能源集团持有的大渡河公司11%股权，收购价格暂为43.70 亿元。川投能源拟参与竞标购买大渡河公司10%股权。

    盈利预测与估值：

    考虑到公司22H1 业绩及业务拓展情况，加之四川来水偏枯，下调公司业绩，预计2022-2024 年归母净利润为55、74、86 亿元（前值为59.94、76.54、88.90 亿元），对应PE 为14/10/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、公司开发建设项目的进度不及预期、交易实施存在变更、收购或转让交易中止或终止的风险等