事件:

    国电电力发布2022 年前三季度业绩报告：2022 年前三季度，公司实现收入1462.8 亿元，同比增长22.3%；实现归母净利润50.2 亿元，同比增长169.1%；实现扣非后归母净利润39.3 亿元，上年同期为-7.1 亿元。

    投资要点:

    火电上网电量增加+上网电价提升拉动Q3 收入同比+26.1%。

    1) Q3 火电上网电量同比+8.1%。2022Q3 公司上网电量1325.6 亿千瓦时，同比+3.1%，其中，火电受全国区域局部高温缺负荷影响，上网电量1104 亿千瓦时，同比增长8.1%；水电/风电/光伏上网电量178.8/34.1/8.6 亿千瓦时，同比-23%/+10.6%/+625%。

    2) 2022Q3 平均上网电价同比+28%。2022Q3 公司平均上网电价423.3元/兆瓦时，同比+28.2%，环比下降3.5 元/兆瓦时，或与Q3 水电发电量环比增加有关。

    Q3 扣非后归母净利润环比改善明显，出售资产增厚归母净利润。

    1) 出售资产增厚业绩。2022Q3 公司实现归母净利润27.2 亿元，上年同期为-10.8 亿元；扣非后归母净利润18.5 亿元，上年同期为-28.2亿元。归母净利润高于扣非后归母净利润，主要是因为是公司转让宁夏区域股权，导致投资收益增加至15.1 亿元。

    2) 扣非后净利润环比改善明显。Q3 公司扣非后归母净利润18.5 亿元（Q2 为12.0 亿元），环比Q2 明显增加，或是因为Q3 火电上网电量增加以及在强监管背景下长协煤兑现率提升（来源于华中能监局）。此外，Q3 来源于联营企业和合营企业的投资收益0.9 亿元，Q2 为2.9 亿元。

    现金流同比大增。2022 年前三季度公司经营性净现金流390.9 亿元，同比增长94.8%，一是销售收入同比增加；二是收到的留抵退税同比增加所致。

    盈利预测和投资评级：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为55.9/69.5/82.0 亿元，对应PE 分别为15/12/10 倍。维持“买入”评 级。

    风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等。