Q3出售宁夏区域资产贡献高投资收益，火电盈利带动环比持续改善。

    公司发布2022年三季报，前三季度实现营收1463亿元（同比+22.2%）、归母净利50.73亿元（同比+160%）、扣非归母39.31亿元（同比+653%）；单三李度实现营收551亿元（同比+26.1%）、归母净利27.39亿元（同比+360%）、扣非归母18.52亿元（同比+166%），业绩大增考虑主要为：

    （1）转让宁夏区域股权，Q3投资收益达15亿元；（2）火电上网电量增长、且盈利持续修复Q3火电上网电量同比+8%，新增光伏0.8GW，前三季度完成上网电量3373亿千瓦时（同比+2.9%）；单三季度1326亿千瓦时（同比+3.1%），其中火电1104亿千瓦时（同比+8.1%）、水电179亿千瓦时（同比-23.0%）、风光合计43亿千瓦时（同比+33.3%）。单三季度公司新增光伏装机0.81GW，风光装机合计达9.78GW，前三季度风光累计新增2.34GW，全年目标为新增4.84GW；因资产出售等影响火电减少5.6GW，总控股装机降至 95.6GW，可再生能源装机比例升至25.9%。

    火电盈利预期持续改善，现金流持续优化下加速项目建设，公司背靠国家能源集团，长协煤保供优势显著，预计火电盈利有望继续改善，现金流得以不断优化、加速绿电项目建设。此外，公司资产整合加速，以43.70亿元收购大股东所持大渡河11%股权（1.8x PB），届时水电在运权益装机增加1.3GW（已完成交割）；大渡河在建/拟建9个水电项目（共6.5GW）纳入四川省十四五电力发展规划，远期亦有神益盈利预测与投资建议。考虑公司投资收益大幅增加，上调2022~2024年归母净利润至67/79/92亿元（前值为60/77/94亿元），按最新收盘价对应PE分别为12.83/10.87/9.29倍。公司火电盈利有望持续改善，且加速风光等清洁能源装机建设。参考同业估值水平，给予公司2022年16倍PE估值，对应5.97元/股合理价值，维持“买入”评级。

    风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期风险，