事件：

    　　国电电力发布2022 年年报：2022 年公司实现收入1926.81 亿元，同比增长14.4%，实现归母净利润28.25 亿元（调整后），上年同期为-17.33亿元；2022Q4 实现收入464.0 亿元，同比减少4.9%，实现归母净利润-22.48 亿元，上年同期为-10.53 亿元。

    　　投资要点：

    　　火电业绩转盈拉动公司2022 年业绩扭亏为盈。2022 年公司归母净利润28.3 亿元（2021 年为-17.3 亿元），同比扭亏为盈，其中煤电/水电/风电/光伏归母净利润分别为7.4/12.2/20.1/2.8 亿元，火电业绩转盈助力公司扭亏为盈。2022 年公司煤电净利润（100%权益口径）37.5 亿元（2021 年为-59.2 亿元），度电净利0.010 元/KWh，上年同期为-0.015元/KWh。此外，2022年公司水电净利润同比减少25%，或系来水偏枯。

    　　减值等或致2022Q4 业绩环比转亏。2022Q4 公司归母净利润-22.5亿元，环比转亏，我们认为原因主要有四：一是煤价处于高位，影响火电业绩；二是2022Q4 计提资产减值损失35.2 亿元，较2022Q3和2021Q4 的1.2/14.0 亿元大幅增加；三是2022Q4 投资收益-6.5亿元，环比2022Q3 的15.1 亿元减少21.6 亿元（2021Q4 为-8.3 亿元）；四是2022Q4 营业外支出24.1 亿元，同比增加21.7 亿元，环比增加23.2 亿元。

    　　新能源项目储备充足，2023 年规划投产8GW。2022 年公司风电/光伏净利润（100%权益口径）24.6/3.9 亿元，同比+97%/582%。截至2022 年底，公司风电/光伏控股装机量为7.5/3.1GW，2022 年风电/光伏新增装机0.39/2.76GW。2022 年公司获取新能源资源量19.47GW，风电/光伏3.3/16.2GW；完成核准备案16.2GW（规划值9.31GW），风电/光伏1.4/14.8GW；开工7.9GW，风电/光伏1.4/6.6GW。2023 年，公司规划获取新能源资源超过14GW，核准12GW，开工9.6GW，投产8GW。

    　　经营性净现金流同比大增。2022 年公司经营性净现金流为394.5 亿元，同比+63.5%，一是公司营业收入及利润同比增加；二是2022年收到增值税退税较上期增加。2022 年公司筹资活动现金净流入额约为41.5 亿元，上年同期的现金净流出额为29.0 亿元，主要是因为　　融资规模增加；投资活动现金净流量-393 亿元，较2021 年的-205亿元投资额大幅增加，主要是因为基建投资增加。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为70.0/80.4/92.3 亿元，对应PE 分别为9.9/8.6/7.5 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧；大额资产减值损失。