事件：公司2023年4 月15 日发布2022 年报，2022 年公司实现营业收入1926.81 亿元，同比增长14.40%；归母净利润28.25 亿元，同比增长262.96%；扣非归母净24.65 亿元，同比增长159.17%；基本EPS 为0.154元/股；拟每10 股派发现金红利1.00 元（含税）。

    点评：受益电价上浮及煤炭长协占比提升，煤电机组扭亏。2022 年公司平均上网电价438.88 元/兆瓦时，同比上升21.46%，其中煤机电价上涨23.62%，较基准价上浮20.69%，采购原煤1.95 亿吨，长协占比97%，占比提升5pcts，入炉标煤单价978.78 元/吨，同比上涨8.70%，收窄39.17pcts。主要受益于此，煤机实现净利润37.53 亿元（2021 年亏损59.22亿元）扭亏为赢。在电价维持高位甚至略有上涨的背景下，随着全国煤炭产能释放及进口煤量增价跌，公司煤机盈利能力有望持续提升。

    新能源装机快速增长，CFO 创新高有力支撑。截至2022 年末，公司控股装机容量9738.10 万千瓦，其中风电/光伏745.93/313.01 万千瓦，同比增长38.9/276.4 万千瓦，占比7.66%/3.21%，提升0.58/2.85pcts。2022 年，公司新能源项目前期基建支出197.97 亿元，同比增长125.53%，今年计划增至207.79 亿元并预留投资2.36 亿元，获取新能源资源/核准/开工/投产1400/1200/960/800 万千瓦。公司2022 年CFO 达394.48 亿元，同比增长63.53%，创历史新高，预计将有力支撑公司新能源发展战略。

    水电权益装机增长，减值拖累业绩表现。2022 年底公司水电控股/权益装机增长-1.6/119.3 万千瓦，上网电价提升2.01%，发电量下降4.71%，利用小时数下降183 h，净利润降低24.96%至18.76 亿元，归母净利润12.24亿元，目前在建394.65 万千瓦，预计水电板块随装机量增长及弃水状况缓解，盈利能力有望提升。2022 年公司资产减值损失36.46 亿元（+97.97%），子公司煤炭专项整治费用减少利润总额减少约20.20 亿元，一定程度拖累公司业绩，或不具备持续性。

    盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入1930.57/2019.49/2130.28 亿元，归母净利润72.54/87.27/100.00 亿元，EPS 0.41/0.49/0.56 元，对应PE9.66/8.03/7.01 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：燃料价格回落不及预期，新能源装机增长不及预期。