事件：

    2023 年8 月30 日，公司发布《2023 年半年度报告》，23H1 公司实现营收883.52 亿元，同比-3.08%，实现归母净利润29.88 亿元，同比+28.21%，实现扣非归母净利润26.91 亿元，同比+29.7%，业绩符合预期。

    Q2 业绩高增，费率改善

    单季度来看，公司2023Q2 实现营收430.19 亿元，同比-3.05%，实现归母净利润20.23 亿元，同比+58.85%。主要系煤价下行&发电效率提升所致23H1 公司实现毛利率14.02%（同比+1.36pct），实现净利率6.67%（同比+1.12pct），管理费率/财务费率分别为1.1%/3.78%（同比+0.18pct/-0.45pct），主要系新增电站增加员工开支，多种方式降低融资成本。

    煤价下行释放业绩，电量电价同增

    23H1 煤价逐季下行，公司23H1 入炉综合标煤单价944.4 元/吨，同比-23.82元/吨，同时公司节能降耗深入开展，平均供电煤耗293.19 克/kWh，同比-1.04 克/kWh，煤价降低&发电效率提升促进业绩释放。

    23H1 公司总体上网电量-4.08%主要系转让宁夏区域火电资产和水电发电偏低，新能源机组投产增加，23H1 公司新增风电21.36 万千瓦，光伏151.96万千瓦带动发电量提升，风电/光伏发电量同比分别+14.34%/+195.84%。水电发电量受西南5、6 月份来水偏枯影响，发电量同比降低20.12%。

    23H1 公司平均上网电价455.82 元/MWh，同比+12.61 元/MWh，市场化电量电价溢价69.86 元/MWh，同比+9.02 元/MWh，分电源类型来看，燃煤/燃机/ 水电/ 风电/ 光伏平均上网电价分别变动为+4.03/+89.69/+58.71/-18.76/+24.36 元/MWh，主要系2023 年中长期交易电价提升所致。

    新能源资源超计划完成，23H1 派发现金红利0.05 元/股公司23H1 获取新能源资源15GW 已超全年目标（计划23 年全年14GW），当前在建风电1.03GW、光伏9.75GW，提振成长性。公司拟派发23H1 现金红利0.05 元，派息比例29.85%，优质资产业绩稳健。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-25 年营收分别为1949.8/2039.8/2147.0 亿元，增速分别为1.2%/4.6%/5.3%，归母净利润分别为71.9/86.3/100.9 亿元，增速分别为154.5%/20.1%/16.9%，EPS 分别为0.40/0.48/0.57 元/股。鉴于煤价下行促进公司利润改善，新能源项目资源获取超预期，我们给予2024 年10xPE，目标价4.8元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价波动风险，新能源项目建设不及预期，电价波动