事件：公司发布 2023年半年报，实现营收884亿元，同比减少3.1%；实现归母净利润30 亿元，同比增加30%；火电/水电/风光板块分别实现净利润13.2/4.9/14.4 亿元。

    　　盈利水平同比改善。分季度看，Q1/Q2 公司分别实现营收453/430 亿元，同比分别减少3.1%/3.1%，收入下降主要系2022 年9月转让的宁夏区域公司本期不再纳入合并范围，另外，由于Q2煤炭价格开启下行趋势，煤炭板块收入较上年同期下降。Q1/Q2 公司分别实现归母净利润9.6/20.2 亿元，Q2同比增长58.9%，主要系煤炭价格下降，火电业务盈利改善。

    　　风光发电量显著增加，电价同比提升。报告期内公司累计发电量2071 亿千瓦时，上网电量1964 亿千瓦时。其中，风电/光伏累计分别完成发电量97/21 亿千瓦时，较上年同期分别增加14.3%/196%，主要系风光投产机组不断增加；公司水电累计发电量185 亿千瓦时，同比下滑20.12%，主要系西南地区降水偏少，公司水电项目所在流域来水较多年平均水平偏枯。此外，报告期内公司平均上网电价455.8 元/兆瓦时（同比+2.85%），煤机电价较基准价上浮21.2%，。

    　　新能源转型加速，项目储备丰富。报告期内公司新增新能源装机173 万千瓦，其中风电21 万千瓦，光伏152 万千瓦；获取新能源资源量1501 万千瓦，完成核准或备案新能源容量 1175 万千瓦，其中风电201 万千瓦，光伏 975 万千瓦；新能源项目储备深度进一步增强。截至报告期末公司在建风电项目103 万千瓦，在建光伏发电项目517 万千瓦；；公司拥有风光控股装机容量1232 万千瓦，分布在风资源、光资源富集区，新建机组相继投产，装机规模不断提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为75.9/92.6/102.7亿元，对应2023-2025 年EPS 分别为0.43/0.52/0.58元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价上行风险，新能源发展或不及预期，水电投产或不及预期。