业绩回顾

    　　1H23 业绩符合我们预期

    　　国电电力公布1H23 业绩：营收883.5 亿元，同比-3.1%；归母净利润29.88 亿元，同比+28.2%。其中2Q 营收和归母净利润同比-3.1%和+58.9%至430.2 亿元和20.23 亿元。公司首次宣布中期派息0.05 元。

    　　火电：大幅回暖贡献业绩主要增量，亏损面降至2 成以下。火电板块实现税后利润36.9 亿元，同比增加~18.3 亿元，是上半年利润增量的主要来源。尽管火电售电量同比-3.6%，但火电电价同比略有上行以及入炉标煤单价同比-2.5%至944.4 元/吨，我们测算推动点火价差修复至近0.136 元/千瓦时、度电税后利润回升至0.022 元/千瓦时。

    　　新能源：前期开发全面提速，板块利润占比上升至28.5%。新能源板块实现税后利润16.81 亿元，同比增加12%，完成新增装机173.32万千瓦（风电21.36 万千瓦、光伏151.96 万千瓦），实现售电量同比+28.9%。公司加快转型步伐，上半年获取风光资源1501 万千瓦，核准备案1175 万千瓦，开工284 万千瓦，在建620.01 万千瓦（光伏517 万千瓦）。公司用于新能源的资本支出达114.3 亿元，同比+108%，占比61%，管理层有信心完成今年全年装机目标。

    　　水电：业绩表现好于来水影响，电价上行。西南降水偏少，大渡河5月同比减少四成，6 月超过六成，导致公司1H 水电电量同比-20%。

    　　但水电税后利润同比仅-4%至6.7 亿元，主要系平均上网电价同比+24%至0.305 元/千瓦时。其中，国电大渡河归母净利润从去年同期4.38 亿元上升至5.05 亿元。

    　　发展趋势

    　　火电仍在修复期，电价不具备大幅下行空间。尽管火电从二季度起逐步进入盈利，但当前尚处在微利水平，未能覆盖过往累积亏损，杠杆率保持较高水平。我们认为随着宏观经济修复，电力供需有望再次趋紧，火电承担重要保供以及转型任务，现金流压力较大。我们看好火电获得长期合理回报。

    　　盈利预测与估值

    　　由于宁夏资产处置影响，我们下调2023/2024 年营收5.2%/5.0%至1,849亿元/1,923 亿元；同时由于成本下行利润修复，我们维持2023/2024 年归母净利润预测不变。当前股价对应9.0 和7.2 倍2023/24 市盈率。维持跑赢行业评级和目标价5.25 元，13.1 和10.4 倍2023/24 市盈率，较当前有43.3%上行空间。

    　　风险

    　　电价降幅大于预期，煤炭生产安全。