事件：2023 年上半年公司实现营业收入883.52 亿元，同比减少3.08%；实现归母净利润29.88 亿元，同比增长30.37%。

    　　点评

    　　入炉标煤同比降低24 元/吨，上半年煤电贡献归母净利13 亿元收入端，煤机电价较基准价上浮21.21%，同比有所抬升；煤电板块实现上网电量1665.44 亿千瓦时，同比提高6.16%。成本端，上半年入炉综合标煤单价944.40 元/吨，同比下降23.82 元/吨。综合来看，公司上半年煤电贡献归母净利13 亿元。展望未来，三季度电量水平一般较高，我们认为煤电盈利仍有望进一步改善。

    　　上半年水电板块业绩受来水偏弱承压，三季度有望改善四川多条河流来水较多年平均水平偏枯，大渡河5、6 月降水及天然来水同比大幅减少。受此影响，公司上半年水电发电量同比下降，水电企业累计完成发电量185.31 亿千瓦时，上网电量183.54 亿千瓦时，较上年分别下降20.12%和20.20%。公司水电板块上半年共实现净利润6.7 亿元，实现归母净利润4.91 亿元。从近期来水数据来看，大渡河来水同比有所提高，我们认为三季度水电盈利能力有望改善。

    　　新能源上半年实现归母净利14 亿元，项目建设持续推进截至2023 年6 月末，公司在建风电项目102.63 万千瓦，主要分布在浙江、云南、江西等区域，在建光伏发电项目517.38 万千瓦，主要分布在新疆、天津、浙江等区域。上半年公司获取新能源资源量1500.95 万千瓦，完成核准或备案新能源容量1175.16 万千瓦，其中风电200.63 万千瓦，光伏974.54 万千瓦。上半年来看，公司风电贡献归母净利润约11.48 亿元，同比基本持平；光伏贡献归母净利润约2.92 亿元，同比大幅增长170%。

    　　盈利预测与估值：

    　　考虑到公司23H1 业绩及煤价、新能源项目获取及建设情况，上调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为70.8、88.6、102.4 亿元（前值为69、82、96 亿元），对应PE 为9、7、6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业竞争过于激烈的风险、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等