事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入1377.1 亿元，同比减少6.08%；归母净利润56.24 亿元，同比增长12.88%；扣非归母净利润53.2 亿元，同比增长35.48%。据三季报披露，公司前三季度收入同比下滑主要由于去年9 月份转让宁夏区域公司影响收入规模；扣非归母净利润增速较归母净利润增速更高主要由于去年同期非经常性损益中包含宁夏区域公司的转让收益。

    　　电量微增叠加燃料成本下降，火电盈利能力向好：

    　　电量方面，根据公司公告，受新投产机组及全国局部高温影响，前三季度火电上网电量为2635.1 亿千瓦时，同比增长1.93%。

    　　燃料成本方面，据三季报披露，公司前三季度的利润增长的主要原因之一为燃料价格较上年同期下降。公司背靠国家能源集团，与煤炭龙头中国神华为兄弟公司，在燃料成本与保供方面优势显著，长协煤占比较高。二季度开始，煤炭价格下行，根据公司半年报，上半年入炉综合标煤单价为944.4 元/吨，同比下降23.82 元/吨，公司火电盈利持续向好。

    　　三季度水电来水改善，四季度新能源投产有望加速：

    　　水电方面，三季度大渡河水电来水显著改善，根据公司公告，单三季度水电上网电量为223.78 亿千瓦时，同比增速高达25.15%。新能源方面，前三季度公司风电上网电量为133.61 亿千瓦时，同比增长14.75%；光伏上网电量为39.71 亿千瓦时，同比增长157.48%。

    　　截至2023 年9 月末，公司控股风电与光伏装机分别达8.27GW、5.49GW。公司新能源装机目标明确，根据2022 年年报规划，今年公司计划投产新能源项目8GW，前三季度共投产3.2GW，四季度投产有望加速。截至上半年末，公司获取的新能源资源量达15.01GW、完成核准或备案11.75GW，在建6.2GW,丰富的项目储备为公司后续新能源板块的持续增长打下基础。

    　　控股股东计划增持，彰显发展信心：

    　　公司于10 月19 日发布公告，公司控股股东国家能源集团（直接持股50.68%）计划在未来12 个月内通过其全资子公司资本控股（直接持股0.1%）增持3-4 亿元的公司A 股股份，增持价格不超过4.87元/股。本次增持计划充分彰显了控股股东对与公司未来发展的信心以及长期投资价值的认可。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为1961.99 亿元、2051.15 亿元、2168.07 亿元，增速分别为1.8%、4.5%、5.7%，净利润分别为70.07 亿元、83.51 亿元、97.56 亿元，增速分别为148.1%、19.2%、16.8%；维持买入-A 的投资评级，给予2023 年12倍PE，6 个月目标价为4.68 元。

    　　风险提示：煤价上涨风险、政策推动不及预期风险、新能源项目建设进度不及预期风险。