事件:

    　　10 月26 日，国电电力发布2023 年三季报：

    　　1）2023 年前三季度，公司实现收入1377.1 亿元，同比-6.1%；实现归母净利润56.2 亿元，同比+12.9%；实现扣非后归母净利润53.2 亿元，同比+35.5%（追溯调整后，下同）。

    　　2）2023Q3 公司实现收入490.6 亿元，同比-11.3%；实现归母净利润26.5亿元，同比-1.8%；实现扣非后归母净利润26.0 亿元，同比+40.6%。

    　　投资要点:

    　　合并范围变更影响收入增速，水电电量同比修复影响整体电价。

    　　2023Q3 公司收入同比-11.3%，主要是因为2022 年9 月公司转让的宁夏区域公司在本期不再纳入合并范围。2023Q3 公司总上网电量1252 亿度，同比+1.1%，其中火电/水电/风电/光伏上网电量970/224/40/19 亿度，同比-4.6%/+25.2%/+15.9%/+120%，水电发电量修复明显。电价上，2023Q3 公司平均上网电价0.411 元/度，同比-2.9%，环比-8.5%，我们认为或是因为2023Q3 水电发电量同比+25.2%，环比+116%。

    　　煤价下降拉动2023Q3 扣非后归母净利润环比+47%。2023Q3 公司归母净利润同比-1.8%，而扣非后归母净利润同比+40.6%，主要是因为2023Q3 投资收益同比减少9.4 亿元至5.8 亿元。2022Q3 公司转让的宁夏区域公司使得投资收益增加至15.1 亿元，而本期无此事项。扣非后归母净利润环比+46.6%，主要是因为燃料价格环比下降拉动火电业绩改善。而从联合营企业贡献的投资收益来看，2023Q3为5.6 亿元，同比增幅达4.65 亿元，我们认为或系参股的火电企业业绩改善明显。

    　　2023Q3 风光新增装机1.4GW。2023Q3 公司风电/光伏新增装机0.6/0.8GW，合计1.4GW；2023Q1-Q3 风电/光伏累计新增装机0.81/2.45GW，合计3.26GW。公司规划2023 年新增装机8GW，当前年度目标完成率约40%，2023Q4 或是装机高峰。

    　　盈利预测和投资评级：Q4 有望迎来风光装机高峰，推动公司业绩持续增长， 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为70.9/80.4/91.9 亿元，对应PE 分别为9.3/8.2/7.2 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下降；行业竞争加剧；察哈素煤矿复工不及预期。