事件：国电电力发布2023 年三季报。三季度公司实现营业收入490.56 亿元，同比（调整后）-11.27%，归母净利润26.46 亿元，同比（调整后）-1.76%，扣非后归母净利润26.03 亿元，同比（调整后）+40.59%。前三季度，公司实现营业收入1377.10 亿元，同比（调整后）-6.08%，归母净利润56.24 亿元，同比（调整后）+12.88%。结合公司经营数据，我们点评如下：

    　　Q3 水电发电量明显改善，业绩因合并范围变动暂受影响。2023Q3 公司完成上网电量1251.77 亿千瓦时，按可比口径同比+1.12%，其中火电、水电、风电、光伏分别完成969.67、223.78、39.48、18.85 亿千瓦时，同比-4.60%、+25.15%、+15.88%、+119.93%；Q3 来水好转冲抵上半年来水偏枯影响，前三季度水电上网电量较去年接近持平（同比-0.36%）。电价方面，Q3 参与市场化交易电量占上网电量95.08%，由于汛期价格较低的水电电量占比提升，公司平均上网电价为410.84 元/千千瓦时，较Q2 环比-8.48%，同比-2.95%。

    　　虽然三季度业绩因去年9 月转让的宁夏区域公司不再并表而暂受影响，但公司整体盈利能力持续提升，Q3 公司毛利率环比+2.24pct，同比+2.84pct。此外，公司Q3 联营及合营企业投资收益为5.57 亿元，同比+504.08%；财务费用16.74 亿元，同比-13.85%。

    　　清洁能源打开成长空间，控股增持注入信心。三季度公司新增新能源装机143.33 万千瓦，新机组落地速度较上半年加快；同时充足的绿电储备项目以及水电在建机组为其中期业绩提供成长曲线。此外，控股股东国家能源集团拟以不超过4.87 元/股的价格（截至2023 年10 月26 日收盘，公司股价为3.65元/股）在未来12 个月内增持公司股份3-4 亿元，彰显集团对于公司未来发展的信心。

    　　盈利预测：首次覆盖给予“增持”评级。我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为72.15、88.72、97.62 亿元，分别同比+155.4%、+23.0%、+10.0%，对应10 月26 日收盘价PE 估值分别为9.0x、7.3x、6.7x。

    　　风险提示：动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险