维持“增持”评级：公司经营情况持续好转，维持2023~2025 年EPS0.39/0.51/0.59 元。维持目标价5.56 元，维持“增持”评级。

    　　3Q23 业绩符合预期。公司1~3Q23 营收1377 亿元，同比-5.9%；归母净利56.2 亿元，同比+10.9%。公司3Q23 营收494 亿元，同比-10.5%，归母净利26.4 亿元，同比-3.7%（3Q22 公司非经常性损益8.7亿元），符合我们此前预期。

    　　扣非净利润增长可观，静待察哈素煤矿复产。公司3Q23 扣非归母净利润26.3 亿元，同比+41.9%，环比+48.0%。我们推测公司扣非净利润稳健增长主要受益于：1）火电成本端持续改善，3Q23 秦皇岛港现货煤价及长协煤价均持续下行；2）3Q23 公司水电上网电量224 亿千瓦时，同比+25.2%；3）3Q23 公司财务费用16.7 亿元，同比-13.9%。

    　　截至2023 年10 月公司所属察哈素煤矿按照属地政府有关要求仍处于临时停产状态，公司此前公告预期2023 年年内有望复工。

    　　资本开支加速，新能源装机有望加速增长。3Q23 公司新能源上网电量58.3 亿千瓦时，同比+36.8%；截至3Q23 公司新能源装机13.8 GW，同比+40.7%，其中1~3Q23 新增新能源装机3.2 GW。1~3Q23 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 310 亿元，同比+55.2%。公司计划2023 年投产新能源装机 8 GW，我们预计公司4Q23E 新能源装机有望加速增长。

    　　风险提示：新能源装机不及预期、煤价超预期、电价低于预期等。