事件：公司发布2023 年业绩预告公告。2023 年全年公司预计实现归母净利润53-58 亿元，同比增长92.92%-111.12%；预计实现扣非归母净利润45-53 亿元，同比增长82.54%-114.99%，同比扭亏为盈。单季来看，公司2023Q4 预计实现归母净利润-3 亿~2 亿，环比下跌24~29 亿元。公司业绩预盈主要系燃料成本下降，控股及参股电厂收益提升，以及新能源装机增量与上网电量齐升，但察哈素煤矿停产亦对公司业绩造成影响。

    　　装机规模与发电量持续提升，看好长期成长。截至2023 年公司股装机容量10563.73 万千瓦， 其中火电/ 水电/ 风电/ 光伏装机分别为7279.4/1495.06/929.33/859.94 万千瓦。公司2023 年全年完成发电量4526.40 亿千瓦时，其中上网电量4298.40 亿千瓦时，较2022 年同比分别下降2.31%和2.43%；剔除2022 年9 月转让宁夏区域火电资产影响，分别同比提升3.67%和3.37%。其中2023Q4 完成发电量1138.58 亿千瓦时，上网电量1082.65 亿千瓦时，分别同比+5.11%/+4.88%。2023 年公司参与市场化交易电量占上网电量92.75%，平均上网电价437.82 元/千千瓦时。

    　　火电长期稳健，水绿引领成长提速。火电板块成本具备进一步下行空间，同时伴随容量电价实施，整体盈利能力趋于稳健。水电全年发电546.6 亿千瓦时，同比-1.82%，预期2024 年基本面好转。新能源成长提速，2023 年公司新能源控股装机容量增加730.33 万千瓦， 风电/ 光伏发电量为182.13/57.47 亿千瓦时，分别同比+12.53%/163.39%，2024 年预计依然将延续新能源积极成长策略。

    　　业绩短期承压，市值管理增长可期。公司Q4 业绩尽管受煤价增长影响承压，业绩提升速率仍符合预期。展望2024 年，整体电价下调趋势或进一步收紧利润空间，但随着公司盈利能力持续增长，且大幅资产减值预期已近尾声，叠加央企市值管理纳入考核的积极政策，预期公司业绩增长可持续，仍具备较大潜力。

    　　投资建议：公司作为全国电力龙头，火电资产体量庞大且预计部分机组减值，以及察哈素煤矿停产影响业绩，故调整公司盈利预期。但公司具备成本优势，火/绿/水业务有望多点开花，增长可持续。预计公司2023-2025 年营业收入分别为1936 亿元、1998 亿元和2084 亿元，同比增长0.48%/3.21%/4.28%；归母净利分别为55.50/72.51/81.95 亿元，对应2023-2025 年EPS 分别为0.31/0.41/0.46 元，PE 分别为14.1/10.8/9.5。

    　　风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。