核心观点：

    　　全年业绩同比高增，加权ROE 升至12%。公司发布2023 年报，全年实现营收1810 亿元（同比-7.0%）；归母净利润56.1 亿元（同比+98.8%），其中火电30.7 亿元（度电盈利2.4 分、上年同期盈利1 分，标煤935 元/吨、长协煤占94%）、水电18.5 亿元（同比+51.5%，上年同期计提2.9 亿元减值）、绿电17.5 亿元（同比-23.5%，计提12.5亿元减值）。受益于火电、水电盈利改善，2023 年末公司加权ROE 同比提升5.7 个百分点至11.8%，其中火电ROE 为8.5%。

    　　全年新增装机8.2GW，实际完成资本开支724 亿元。2023 年新增控股装机8.2GW，其中火电0.96GW、风电1.83GW、光伏5.41GW，累计控股装机增至106GW，对应权益装机58.77GW。2023 年实际完成资本开支724 亿元（年初预期618 亿元），预计2024 年资本开支780 亿元。全年派发现金红利21.4 亿元，约为归母净利润的38.2%。

    　　火电盈利持续稳定修复，期待水电、绿电投产助力业绩增长。公司长协煤高履约率有效平滑市场煤价波动，容量电价也已落地，看好火电盈利持续增长。水电方面，大渡河流域在建双江口等四座电站将于2025 年前后投产，测算全投产后可增加净利润8 亿元（2023 年水电净利润为25 亿元）；绿电方面，十四五拟新增风光35GW，2021-2023 年已投产11.4GW，期待后续绿电装机加速建设投产。拟以67.39 亿元转让国电建投50%股权、消除察哈素煤矿不确定影响（2.9 倍PB）。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026 年归母净利润分别为77.36、86.16、100.71 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为11.90、10.68、9.14 倍。公司水电绿电高成长，根据股份增持公告大股东拟增持3~4 亿元彰显发展信心。参考同业估值水平，给予公司2024 年14倍PE 估值，对应6.07 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期风险。