事件描述

    　　公司发布2026 年第一季度报告：2026 年一季度，公司实现营业收入391.69 亿元，同比下降1.62%，实现归母净利润13.98 亿元，同比下降22.79%。

    　　事件评论

    　　电量稳增电价偏弱，一季度营收小幅承压。2026 年一季度，公司完成上网电量1004.26亿千瓦时，同比增长5.78%，具体来看，公司火电完成上网电量830.72 亿千瓦时，同比增长6.51%，主要得益于2025 年及2026 年一季度多个火电项目投产，带动江苏、浙江、福建等区域火电电量快速增长；水电方面，一季度公司水电完成上网电量73.51 亿千瓦时，同比增长2.23%，主要得益于四川地区水电实现较快增长；新能源方面，一季度公司风电完成上网电量53.14 亿千瓦时，同比降低7.02%，主因系2025 年新增风电装机规模有限，且2026 年以来风况偏弱叠加限电率提升限制风电表现，光伏完成上网电量46.89亿千瓦时，同比增长16.14%，主要得益于2025 年大规模光伏装机投产的拉动。电价方面，2026 年一季度公司平均上网电价0.395 元/千瓦时，同比降低3 分/千瓦时，降幅约7.04%，在各省年度长协均有明显调整的形势下，公司电价也有所回落。综合来看，虽然在产能扩张的带动下公司电量实现稳健增长，但受电价明显回落影响，单季营收小幅承压，一季度公司实现营业收入391.69 亿元，同比下降1.62%。

    　　煤价改善缓冲电价压力，多重因素限制单季业绩。2026 年一季度港口煤价整体呈震荡上行态势，考虑30 天左右的电煤库存周期，2025 年12 月-2026 年2 月秦港Q5500 大卡煤价中枢712.53 元/吨，同比降低47.45 元/吨，若考虑2024 年末各发电企业库存周期更长，则煤价降幅还将更大，一定程度缓冲电价压力。成本方面，在火电电量稳健增长以及新增装机推高折旧等成本的影响下，2026 年一季度公司营业成本同比基本持平，一季度毛利率同比收窄1.6pct。此外，虽然公司持续推进降本增效，但2026 年一季度公司期间费用同比仅减少1.97%，对业绩压力缓冲作用有限。除主业经营偏弱外，投资收益方面，2026 年一季度公司投资收益3.60 亿元，同比下降39.61%；此外，一季度公司计提信用减值损失1.77 亿元，同比减利1.45 亿元。整体而言，由于电价明显回落，一季度公司主业经营偏弱，同时受投资收益偏弱以及减值规模扩张等多重因素影响，2026 年一季度公司归母净利润13.98 亿元，同比下降22.79%；剔除去年同期转让国能电力工程公司影响外，扣非归母净利润同比下降15.54%。

    　　项目储备丰富保障成长，承诺底线分红彰显价值。截至2025 年底，公司在建火电项目345万千瓦、在建水电项目566.65 万千瓦，其中大渡河流域在建水电站预计将于2026 年集中投产，稀缺水电正式开启成长周期。此外，公司承诺2025-2027 年分红比例不低于60%且每股分红不低于0.22 元（含税），对应当前股息率达4.47%，彰显稳健红利价值。

    　　投资建议与估值：根据最新财务数据，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.33 元、0.40 元和0.42 元，对应PE 分别为15.02 倍、12.44 倍和11.66 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性风险。